公司1Q24 业绩承压，国内智算长期趋势不改
根据公司2024 年一季度报，1Q24 公司营收21.47 亿元，同比下降0.24%；归母净利润为0.02 亿元，同比下降98.07%；扣非归母净利润为-0.13 亿元，同比下降111.66%，主因短期内部分下游行业需求承压。长期来看，我们认为公司有望受益于国内AI 智算建设浪潮，考虑到部分下游短期需求承压，下调公司24-26 年归母净利润至5.12/6.61/7.98 亿元（前值：6.11/8.59/10.92亿元）。考虑到国内智算需求持续，公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力，但下游客户或因前期高库存，短期投资有所放缓，给予公司24 年48x PE估值（可比均值：31.50x），对应目标价43.29 元，维持“买入”评级。
加速400G 高速交换机市场导入；ICT 领域市占率持续领先据IDC，2023 年中国交换机市场/数据中心交换机市场分别同比增长0.7%/2.2%，IDC 预计2024 年开始400G 端口出货量将继续增长，其中51.2T芯片的成熟商用将助推这一趋势。在此背景下，公司紧抓AI 发展带来的行业增量，推出业界首台支持LPO 的51.2T 数据中心交换机，实现下一代TH5交换机产品量产交付。公司保持ICT 领域领先地位，网络设备方面，据IDC，2023 年公司以太网交换机/数据中心交换机均为国内第三；云桌面方面，2021-2023 年公司在IDV 云桌面市场份额连续三年排名第一。
盈利能力小幅承压，维持高比例研发投入
1Q24 公司毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，我们认为系下游需求压力带来的产品价格下行所致。随着高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用方面，1Q24 公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为18.19%/19.41%/6.34%，分别同比变动+2.78/-0.93/+1.23pct，公司仍保持高比例研发投入。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在，在AI 领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能，未来随着收入规模扩大，规模效应有望逐步显现。
看好公司长期发展，维持“买入”评级
我们认为数字中国建设及AIGC 发展将为需求带来新增量，考虑到部分下游短期需求承压，下调公司24-26 年归母净利润至5.12/6.61/7.98 亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为31.50 倍，考虑到国内智算需求持续，公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力，但下游客户或处于去库存周期，短期投资有所放缓，因此给予公司24 年48x PE 估值，对应目标价43.29元，维持“买入”评级。
风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。
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