民生证券股份有限公司徐菁近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：多业务延续增长态势，一季度实现扭亏为盈》，本报告对天康生物给出买入评级，当前股价为7.25元。
天康生物(002100)
事件：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收190.3亿元，同比+12.0%；实现归母净利润-13.6亿元，同比-585.5%；计提资产减值损失5.0亿元，拖累全年业绩表现。2024Q1实现营收37.8亿元，同比-2.9%，环比-12.6%；实现归母净利润0.5亿元，同环比成功实现扭亏为盈。
2023年公司各项业务都有不同程度提升，一季度延续增长态势。2023年，公司生猪养殖产业链实现营收55.4亿元，同比+8.1%，毛利率-13.8%，同比-22.1PCT；饲料业务实现营收64.9亿元，同比+17.4%，毛利率10.2%，同比+0.4PCT；兽药业务实现营收10.0亿元，同比+5.93%，毛利率+62.6%，同比-3.3PCT。2024Q1公司延续增长态势，饲料业务实现销量66.9万吨，同比+13.5%；动物疫苗实现销售收入3.4亿元，同比+13.1%。2024年公司目标实现饲料销量315万吨，动物疫苗营收12亿元。
生猪出栏稳步增长，成本管控日益精进。2023年公司销售生猪281.6万头，同比+38.9%；销售均价为14.2元/kg，同比-18.0%。2024Q1公司销售生猪64.7万头，销售均价为13.4元/kg。公司养殖成本逐步降低，2023年9、10月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5元/kg以下，2024Q1已降至15.99元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约311元。公司产能以稳为主，截至2023年末，公司能繁母猪存栏14万头，PSY达到25头。随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进，未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024年公司目标实现生猪销售约300-350万头，力争PSY达到28头左右、完全成本控制在15.5元/kg。
货币资金储备相对充裕，现金流安全稳定。截至2023年末，公司货币资金28.2亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额17.5亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司融资渠道通畅，与当地银行保持了良好且稳定的合作关系，资金授信额度充裕，能够保证公司现金流的安全稳定。
投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97亿元，EPS分别为0.38、0.79、1.10元，对应PE分别为19、9、7倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王思洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.57%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.62亿，根据现价换算的预测PE为21.32。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为8.95。
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