投资要点
中行24Q1 盈利小幅承压；展望全年，利润增速有望回0%。
数据概览
中国银行24Q1 归母净利润同比下降2.9%；营收同比下降3.0%。中国银行24Q1末不良率环比下降3bp 至1.24%；拨备覆盖率较23Q4 末回升8pc 至200%。
盈利小幅承压
中国银行24Q1 归母净利润同比下降2.9%；营收同比下降3.0%。驱动因素来看，主要是息差、非息和减值的拖累加大。（1）息差：24Q1 测算单季息差（期初期末，下同）环比23Q4 下降5bp 至1.42%。（2）其他非息：24Q1 其他非息同比增长3.8%，增速环比下降47.5pc，判断主要是中行外币债券配置较多，受Q1 海外利率上行影响，部分债券投资出现浮亏。（3）减值：24Q1 减值同比增长5.7%，增速环比回升3.2pc，拖累盈利。
展望全年，受息差收窄影响，中行营收仍有负增压力，利润增速有望回正。
息差环比回落
24Q1 息差（期初期末，下同）1.42%，环比23Q4 下降5bp。（1）资产端：24Q1单季资产端收益率3.42%，环比下行10bp，主要归因境内贷款、金融市场利率下行影响。（2）负债端：24Q1 单季负债端成本率2.20%，环比下行5bp，主要得益于存款降息红利释放，存款成本改善。
展望未来，预计中行后续息差仍有下行压力。
资产质量改善
不良方面，24Q1 末中国银行不良率环比下降3bp 至1.24%，资产质量稳中向好。
拨备方面，24Q1 末拨备覆盖率环比改善8pc 至200%，拨备水平提升。
盈利预测与估值
预计中国银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.33%/5.10%/6.95%，对应BPS8.11/8.65/9.24 元。现价对应PB 0.57/0.53/0.50 倍。维持目标价5.27 元，对应目标估值2024 年PB 0.65x，现价空间15%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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