华鑫证券：给予天润乳业买入评级|天润乳业_新浪财经

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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对天润乳业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：利润端承压，看好后续修复潜力》，本报告对天润乳业给出买入评级，当前股价为9.45元。

天润乳业(600419)

事件

2024年04月29日，天润乳业发布2024年一季度业绩报告。

投资要点

营收基本持平，利润端短期承压

公司2024Q1总营收6.41亿元（同增1%），归母净利润0.05亿元（同减92%），利润端短期承压，主要系消费需求提振偏弱/乳制品市场价格战激烈/原料奶价格与牛只销售价格阶段性下行所致。2024Q1毛利率同减4pcts至16.43%。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为5.72%/4.14%/1.60%，分别同增0.1pct/1pct/1pct，整体来看费用率上行，预计系收购新农乳业/疆外市场开发所致。综合来看，2024Q1净利率同减9pcts至0.08%。公司当前加快淘汰牛只销售，优化牛群结构，后续生产效益有望提升，为盈利端改善奠定基础。

疆外市场逆势开拓，修炼内功静待市场改善

分产品看，2024Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为3.63/2.40/0.31/0.04亿元，分别同比+3%/-2%/+10%/+74%，常温乳制品表现优于低温乳制品。分销售模式看，2024Q1经销/直销渠道营收分别为5.63/0.74亿元，分别同比+4%/-17%。截至2024Q1末，公司总经销商955家，较年初净增加25家，其中疆内/疆外经销商数量分别净变化-3/+28家，疆外经销网络建设持续发力。分区域看，2024Q1疆内/疆外营收分别为3.71/2.67亿元，分别同比-1%/+4%，疆内市场表现稳定，疆外市场稳步增长。公司依托新疆地区的优质奶源，推出具有地方特色的产品，在疆外市场具有明显的差异化优势，山东齐源重点打造核心样板市场，辐射带动周边省份。

盈利预测

我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.55/0.68/0.80元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.06%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.86亿，根据现价换算的预测PE为16.29。

最新盈利预测明细如下：