投资要点
公司公布2023 年报与2024Q1 季报：
23 年公司实现营收19.2 亿（同比+31.4%），实现归母净利4.07 亿（同比+22%），扣非归母净利润3.56 亿元（同比+23%）；其中23Q4 实现营收4.67 亿（同比+32%），实现归母净利0.85 亿（同比+9%），扣非归母净利润0.75 亿元（同比+22%）。24Q1 实现营收5.59 亿元（同比+30.66%），实现归母净利润1.21 亿元（同比+58%），扣非归母净利润1.13 亿元（同比+83%）。
产品力为基，老客修复&新客拓展共驱业绩稳健成长23 年公司营收19.2 亿元，同比+31.4%，Q1 实现营收5.59 亿，同比+31% ，整体增长稳健，公司自23 年以来持续高速稳健成长，主要系公司行业领先的产品力支撑老客户订单增长与新客户拓展，老客户方面， 2023 年全年，除了一名非美国客户，公司前十大客户与公司的交易金额均有上涨，上涨的比例从 4.18%到653.87%不等，而这其中又有 4 位客户的上涨比例超过 100%，新客户有序拓展支撑品牌发展， 2023 年全年，公司一共获得 34 位全新客户，32 位都是零售商，其中 5 位属于“全美排名前 100 位家具零售商”，随着零售商客户增加一方面推动公司收入稳健增长，另一方面反映了公司品牌市场影响力逐步提升， 2023年全年，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 69.14%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的 56.06%，对公司在美国市场的营业收入占比达到 63.45%。
功能沙发驱动成长，配件毛利率大幅提升
分产品看，智能电动沙发23 年收入14.26 亿元，同比+46%，均价2086 元，强研发力持续推新驱动单价提升。毛利率33%，基本维持稳定；智能电动床2.87 亿元，同比+5%，均价2076 元，同比+8.2%，毛利率36.69%，同比+3.49%，；智能家具配件1.87 亿元，同比+2.8%，均价35.22 元，基本维持稳定，但随着零配件自产比例持续提升，毛利率显著改善。
盈利能力稳健，现金流大幅优化
23 年公司毛利率33.95%，同比+1.4pct，随着新品占比提升、高端产品出货、零配件毛利率提升稳步增长，期间费用率11.07%，同比+2.3pct，主要系财务费用由于汇兑贡献减少从22 年-4.8%下降至-1.56%，管理与研发费用率9.73%，小幅下降，归母净利率21.2%，同比-1.64pct。现金流方面，23 年经营现金净额5.3 亿元，同比+101%，大幅优化。24Q1 毛利率33.32%，同比+3.3pct，汇率产品结构改善，期间费用率7.98%，同比-3.56pct，主要系财务费用率表现良好，24Q1 公司财务费用率-3.42%，同比-3.53pct，销售/管理/研发费用率3.0%/3.3%/5.1%，同比+0.1pct/+0.54pct/-0.66pct。
自主品牌有序拓展，产品结构升级，看好长期成长公司在品牌端拓展动作陆续显现，24Q1 公司前十大客户70%为零售商，Q1 公司新拓24 位客户，全部为零售商，其中2 位为全美TOP100 零售商，得益于零售商拓展，24Q1 公司对零售商收入占比公司营收比例达到58%，相比23 年全年进一步提升。营销端公司动作亦有扩大，近几次高点展会，公司都进行了定向户外广告，24 年4 月高点展会进一步进行了电梯广告投放，渠道端当前公司积极推进店中店建设，参考Lazboy 店中店单店销售额相比混卖店具有明显单店提升，我们持续看好本轮业务模式转型的业绩弹性。产品结构持续升级，高端系列 Motoliving 自23Q3-Q4 开始出货，截至24 年3 月底已经收到45 个客户上千万美金订单。
盈利预测与投资建议
我们预计公司24-26 年实现收入24.1/30.3/37.8 亿元，分别同比增长25%/26%/25%，实现归母净利润4.9/6.1/7.6 亿元，分别同比+21%/+24%/+26%，对应PE 18X/14X/11X，长期看好公司品牌的建设，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。
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