Q1 业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善，维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入105.5 亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；实现归母净利润9.5 亿元，同比-61.5%，环比-16.2%；实现扣非后归母净利润8.96 亿元，同比-64%，环比-21.7%。我们维持2024-2026 年公司盈利预测， 预计2024-2026 年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7 亿元，同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS 分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE 分别为9.0/8.5/8.1 倍。未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。
煤炭业务量价或同比下滑，拖累Q1 公司业绩2024Q1 公司销售毛利率为28.2%，同比-12.9%，环比-5.3%；销售净利率为10.3%，同比-10.6%，环比+0.6%。（1）煤炭板块：受山西煤矿“三超”治理影响，2024Q1山西煤矿开工率平均为67.3%，同比-3.76pct，环比-2.23pct，“三超”治理或收紧公司煤炭产销量，且考虑到沙曲一矿自2023 年12 月14 日停产后于2024Q1 未贡献产量，停产117 天预计影响原煤产量140 万吨，一季度公司煤炭产销或有减量；公司煤炭长协比例较高，2024Q1 中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1701点，同比-12.6%，环比+10%，2024Q1 相比2023Q4，公司焦精煤、肥精煤长协价上涨200 元/吨。（2）电力及热力板块：2024Q1 秦港Q5500 动力煤平仓价均值为901.74 元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%，动力煤价回落，公司电力及热力业务盈利有望改善。（3）焦炭板块：2024 年1-4 月，煤焦钢“黑色”产业链市场持续下行，倒逼焦炭连续8 轮降价，幅度达800-880 元/吨，亦或拖累公司Q1 业绩。
焦煤价格有望延续反弹，资产注入与高分红未来可期（1）公司盈利改善有望受益于焦煤价格反弹：近期铁水日均产量连续四周环比上涨，独立焦化厂和钢厂炼焦煤库存底部反弹，钢铁库存大幅去库，均表明焦煤需有所改善，截至2024 年4 月26 日，京唐港主焦煤现货价较4 月12日累计上涨14.8%，随着国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等工作展开部署，焦煤需求有望随季节性和政府稳增长政策推进而持续回升，公司业绩有望随焦煤价格反弹而环比改善。（2）资产注入未来可期：未来公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）分红水平有望持续提升：2023 年公司派发现金红利0.8 元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022 年+3.5pct，对应当前股息率为7.5%。据《公司股东未来三年（2024-2026 年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3 年以现金方式累计分配的利润应不少于该3 年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来分红水平有望提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。
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