事件:
4 月26 日，永泰能源发布2023 年度报告以及2024 年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2 亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净利润22.7 亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102 元，同比+18.74%。加权平均ROE 为5.0%，同比增加0.60 个百分点。
分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入81.4 亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4 亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4 亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。
2024 年第一季度，公司实现营业收入73.2 亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7 亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7 亿元，同比+12.0%。
投资要点:
煤炭主业以量补价。产销量方面，2023 年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297 万吨，同比+18%，原煤销量1,299 万吨，同比+18%，精煤销量328 万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956 元/吨，同比-23%，吨煤成本480 元/吨，同比-2%，吨煤毛利476 元/吨，同比-37%。
2024 年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237 万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918 元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400 元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518 元/吨，同比-26%。
充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023 年公司发/售电力分别实现373.5/353.9 亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722 元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217 元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86 亿元，去年同期亏损10.8 亿元。
海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45 亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500 大卡以上，公司计划于2026 年三季度具备出煤条件，2027 年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000 万吨/年，在充分释放产能后按2023 年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90 亿元、净利润约44 亿元。
储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000 吨/年）已于2023 年6 月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024 年四季度投产。
盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为330.6/332.2/333.7 亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3 亿元， 同比+7%/+8%/+8% ； EPS 分别为0.11/0.12/0.13 元，对应当前股价PE 为12/12/11 倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。
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