事件：
孩子王发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收87.53 亿元/+2.73%，归母净利润1.05 亿元/-13.92%，扣非归母净利润0.63 亿元/-18.06%，非经常性损益0.43 亿元，主要来自政府补助和金融资产损益，拟每10 股派发现金股利0.5 元（含税）。2023Q4 实现营收24.05 亿元/+12.62%，归母净利润-0.12 亿元/减亏，扣非归母净利润-0.23 亿元/减亏。2024Q1 实现营收21.94 亿元/+4.64%，归母净利润0.12 亿元/+53.55%，扣非归母净利润0.03 亿元/扭亏。
点评：
公司收入表现平稳，孩子王坪效承压。2023 年公司营收87.53 亿元/+2.73%，分行业看：1）母婴商品营收75.76 亿/占比86.56%/+2.15%，其中主要品类：奶粉收入46.33 亿/占比52.94%/+1.78%，用品收入12.78 亿/占比14.60%/-9.21%；2）其他业务营收11.77 亿/占比13.45%/+6.60%，包括母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务等。分门店及坪效看：1）期末门店数1025 家，其中孩子王508 家，乐友直营和加盟托管店517 家/-3 家；2）孩子王坪效5714.65 元/平方米，同比-9.14%，店均收入1304.74 万元，同比-10.79%。受制行业环境等外部因素，以及内部进行门店升级改造，公司门店坪效有所承压。
持续完善市场布局，强化行业领先优势。公司稳步推动全国化市场布局，内生方面加速门店升级改造，通过构建公众号、小程序和APP 等方式提高终端消费触达率；外延方面并购乐友国际，实现区域互补和模式互补，搭建起覆盖全国21 个省市和200 多个城市的庞大门店网络，进一步强化母婴零售行业领先地位。运营层面不断推进供应链建设、全渠道布局和数字化建设，持续提升营运效率和增强市场竞争力。
投资建议：公司在外部环境承压之下依然有所增长，行业领先地位稳固，有望通过加强规模优势和提升运营效率，实现盈利能力的逐步改善。考虑到行业竞争加剧，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为105.94 亿/111.77 亿/117.21 亿，归母净利润分别为2.76 亿/3.68 亿/4.17 亿，对应PE 分别为25 倍/19 倍/17 倍。维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧；拓店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
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