事件：公司2023全年实现营收为38.91亿元，同比+17.76%，实现归母净利润-4.01亿元，同比转负；单季度来看，2024年Q1公司实现营收10.82亿元，同比+20.82%，实现归母净利润-357万元，同比+96.63%。
生猪出栏量快速提升：公司2023年共出栏生猪约152万头，同比+63.7%，销售均价约14.4元/kg，同比-20.3%，全年完全成本约16.2元/kg，同比下降约0.5元/kg；单2024年Q1来看，公司出栏生猪约49.7万头，同比+40.9%，销售均价约13.4元/kg，同比-4.8%，完全成本下降至14.5元/kg左右。
成本持续改善，养殖指标不断优化：养殖成本下降主要系两方面原因，一是由于原料价格回落，饲料成本从去年四季度至今下降约0.6元/公斤，同时2024年Q1料肉比降至2.57，较2023年初下降0.1左右；二是猪苗成本下降，公司断奶仔猪成本降至330元/头左右，psy达到27.2头左右。
同时，公司广西的养殖成绩比较稳定且低于云南，完全成本约为14元/公斤。
养殖产能稳步增长：公司2024年Q1固定资产合计25.61亿元，环比-2.55%，生产性生物资产达到2.57亿元，环比+10.20%，资产负债率为29.53%，由于公司完成相关项目的建设而增加了部分银行借款，所以导致资产负债率同比略有上升。公司3月末能繁母猪约9万头，随着5月份广西规模1.6万头母猪场交付，母猪存栏规模可以达到12.2万头，年末能繁母猪可达近13万头，为后续出栏量奠定基础。
饲料业务：公司全年外销饲料10.87万吨，同比-14.95%，饲料加工实现营收4.98亿元，同比-12.51%，毛利率达到13.58%，同比+1.68pct；屠宰业务：公司全年共屠宰生猪176.56万头，同比+22.23%，屠宰及食品加工实现营收12.32亿元，同比+38.06%，毛利率达到3.90%，同比-13.18pct。
投资建议：公司作为生猪养殖快速成长企业，成本端表现优异，预计2024-2025年出栏量将达到250、350万头。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.72、1.68、1.74元，基于2024年4月26日收盘价对应的PE分别为49.9、21.5、20.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。
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