投资要点
事件： 电投能源 发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；扣非归母净利润43.38亿元，同比+12.3%。
单季度来看，2024Q1，公司实现营收73.45亿元，同比+7.3%，环比+3.2%；归母净利润19.4亿元，同比+20.2%，环比+99.5%。据2023年年报，公司拟每股含税分红0.68元，合计分红15.24亿元，分红率33.4%，对应4/29收盘价股息率为3.5%。对此，我们点评如下：
煤炭：售价逆势上涨，板块毛利率增至55%。2023年，公司煤炭板块实现收入94.8亿元，同比+7.69%；营业成本42.31亿元，同比-1.03%；板块毛利率55.38%，同比+3.93pct。2023年，公司产煤4654.7万吨，同比+1.2%；售煤4647.43万吨，同比+1.0%；吨煤售价196元，同比+7.4%；吨煤成本89.3元，同比-2.8%，主因外委剥离费及运费同比下滑25%(-7.1元/吨)；吨煤毛利率54.5%，同比+4.8pct。
电解铝：产销规模稳增，铝价下滑拖累板块毛利率。2023年，公司有色金属冶炼板块实现营收145.78亿元，同比-4.3%；营业成本122.54亿元，同比-0.9%；板块毛利率15.9%，同比-4.32pct。2023年，公司生产电解铝87.51万吨，同比+1.3%；销售电解铝87.68万吨，同比+1.8%；吨铝收入16312元，同比-6.6%；吨铝成本13783元，同比-3.4%；吨铝毛利率15.5%，同比-2.8pct。
电力：煤电运营稳健，新能源售电规模跃升22%。2023年，公司电力业务实现营收27.85亿元，同比+1.2%，电力业务成本18.23亿元，同比+4.5%，毛利率34.6%，同比-2.1pct。
2023年，公司售电81.65亿千瓦时，同比+5.6%。分发电类型来看，①煤电：销售51.09亿千瓦时，同比-2.4%；度电售价0.35元，同比-2.7%；度电成本0.27元，同比+2.7%；度电毛利率24.3%，同比-4.0pct。②新能源发电：销售30.56亿千瓦时，同比+22.4%；度电售价0.31元，同比-4.5%；度电成本0.14元，同比-3.3%；度电毛利率54.2%，同比-0.6pct。
煤电铝协同发力，主营产品规模有望持续扩增。公司坚持以煤为核心，煤电铝一体化和清洁智慧新能源并重发展为重点，打造具备核心竞争力的综合能源企业。2023年8月，公司南露天煤矿产能核增200万吨，标志公司煤矿产能正式达到4800万吨，预计未来公司煤炭产量将有一定增长。同时，公司大力推进扎铝二期项目，预计至2025年，公司电解铝产能有望达到121万吨。此外，公司全面推进新能源项目工程建设，至2023年年底，公司已投产通辽100万千瓦风电外送等第一批国家大型风光基地项目。2024年，公司计划销售原煤4800万吨、售电123.3亿千瓦时、销售电解铝88万吨，较2023年销量分别增长3.3%、51.0%、0.4%。
投资建议：公司煤炭运营稳健，煤电具备成本优势。同时，新能源发电、电解铝规模持续扩增，有望贡献新的利润增长极。基于此，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.5/53.1/56.4亿元，分别同比+8.6%/+7.3%/+6.2%，对应EPS分别为2.21/2.37/2.52元，对应4月29日的收盘价PE分别为9.4/8.8/8.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅波动、环保及安监政策变化等
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
