投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收41.23亿元(同比-5.85%)，实现归母净利润5.63亿元(同比-24.86%)，实现扣非归母净利润5.38亿元(同比-12.14%)。2024Q1实现营收10.38亿元(同比+8.42%)，实现归母净利润1.51亿元(同比+13.53%)，实现扣非归母净利润1.45亿元(同比+9.83%)。
财务指标：2023年毛利率52.88%(同比-5.28pp)，净利率13.63%(同比-3.43pp)，销售费用率24.01%(同比-4.82pp)，管理费用率6.82%(同比+0.66pp)，研发费用率6.33%(同比+0.24pp)。2024Q1毛利率55.11%(同比+2.76pp)，净利率15.08%(同比+1.57pp)，销售费用率24.64%(同比+1.54pp)，管理费用率7.94%(同比+0.47pp)，研发费用率6.60%(同比+2.28pp)。
2023年制剂受到集采冲击，销售转型将推动新产品、重点产品持续增长。公司2023年制剂销售收入22.78亿元，同比下降12.4%，其中罗库溴铵注射液受国家药品集中带量采购影响，黄体酮胶囊受到省级区域集采影响，预计2024年将恢复增长。同时公司已推行专业化的学术推广模式，复方庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片、戊酸雌二醇等新产品将带来增量。
2023年原料药行业竞争加剧，规范市场将提升盈利能力。公司2023年原料药及中间体销售收入17.86亿元，同比增长3%。面对严峻的市场环境，公司发挥综合竞争优势，即使价格下降仍然实现了销售金额的增长。同时公司原料药厂区2023年度顺利通过美国FDA、WHO、日本等官方认证，为未来拓展原料药高端市场奠定基础。
盈利预测与估值：制剂板块，受到的集采影响逐步出清，且新产品放量在即；原料药业务板块，公司作为国内甾体激素原料药龙头，综合竞争力强，且2024年开始，出口规范市场也将为公司带来新的增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.83、1.00元，对应2024年4月26日收盘价，PE估值分别为16.60、13.76、11.40倍，维持“增持”评级。
风险提示：销售转型进展不及预期、原料药全球竞争加剧、管线研发进展不及预期。
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