投资要点
公司发布2023年年报：实现营业收入156.83亿元，同比+17.80%；实现归母净利润17.51亿元，同比+32.98%；其中，Q4实现营业收入44.98亿元，同比+29.48%；实现归母净利润5.08亿元，同比+645.38%。营业收入同比增长，主要系报告期内光伏玻璃、浮法玻璃、节能玻璃公建产品等销量增加所致。公司披露2024年一季报：实现营收38.57亿元，同比+23.20%，实现归母净利润4.42亿元，同比+292.30%。
分产品来看，公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃分别实现营业收入90.66、27.81、34.12、2.37亿元，分别同比+4.04%、+8.17%、+114.13%、-8.10%。随着光伏玻璃产能不断释放，报告期单独列示光伏玻璃业务；同时，报告期收入、成本较去年增长较快，主要系光伏玻璃同比产销量大幅增加。
产量、销量方面，1)优质浮法玻璃原片产量11,035万重箱，同比+0.93%，销量11,402万重箱，同比+5.55%，库存242万重箱，同比-60.64%；2)节能建筑玻璃产量3,843万平米，同比-1.71%，销量3,919万平米，同比+0.62%，库存量87万平米，同比-47.21%；3)超白光伏玻璃产量19,950万平米，同比+178.67%，销量19,408万平米，同比+201.72%，库存量1,347万平米，同比+133.80%。超白光伏玻璃产销量同比大幅增长，主要系报告期内5条各1200吨生产线相继建成点火，产能增加6000吨/日所致。
吨指标上，①优质浮法玻璃原片，经测算公司全年箱均价79.52元，同比-1.15元，单箱成本57.89元，同比-4.23元，箱毛利21.63元，同比+3.09元。②节能建筑玻璃单位均价70.97元/平米，同比+4.95元/平米，单位成本56.26元/平米，同比+4.26元/平米，单位毛利14.71元/平米，同比+0.70元/平米。截至2023年12月31日，公司浮法玻璃产能为16,600吨/日，产能规模位于行业前列，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。
光伏玻璃产能行业前列，收入有望继续高增长。2023年光伏玻璃业务平台湖南旗滨光能科技有限公司，实现收入34.58亿元，净利润2.38亿元。
截至2023年12月31日，公司光伏玻璃产能8,200吨/日，3条1,200吨/日生产线(总计3,600吨/日)预计2024年建成投产，作为光伏玻璃行业的新进入者，公司产能建设积极稳步推进，目前产能规模已位于行业前三。随着公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现，光伏玻璃盈利能力有望继续提升。
公司2023年实现综合毛利率24.99%，同比+3.77pct，主要系原材料价格下跌以及业务结构改善所致。2023年分产品来看，公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃毛利率分别为27.20%、20.73%、21.55%、8.80%，分别同比变动+4.21pct、-0.50pct、+13.47pct、-17.02pct。
公司2023年期间费用率为11.15%，同比+1.07pct。销售费用率为1.09%，同比+0.06pct，销售费用同比上涨，主要系光伏玻璃和节能玻璃规模扩张，产能逐步释放、相应费用增加所致；管理费用率为5.37%，同比+0.23pct，管理费用同比上涨，主要系光伏玻璃产能扩张，人员需求量大，职工薪酬增加所致；研发费用率为3.65%，同比-0.11pct，研发费用57,223万元，同比增加7,242万元，研发费用同比上涨，主要系报告期研发投入增加所致；财务费用率为1.04%，同比+0.88pct，财务费用同比上涨，主要系报告期内公司借款规模扩大，利息支出增加，同时汇兑收益同比减少所致。
公司2023年信用减值损失0.18亿元(2022年同期0.22亿元)，公司2023年资产减值损失1.53亿元(2022年同期0.44亿元)。
盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.17、21.29、24.51亿元，4月26日收盘价对应的PE分别为11.1、9.4、8.2x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨、地产政策不及预期、市场竞争加剧、产品价格下跌。
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