投资要点
公司发布2023年年报:实现营业收入156.83亿元,同比+17.80%;实现归母净利润17.51亿元,同比+32.98%;其中,Q4实现营业收入44.98亿元,同比+29.48%;实现归母净利润5.08亿元,同比+645.38%。营业收入同比增长,主要系报告期内光伏玻璃、浮法玻璃、节能玻璃公建产品等销量增加所致。公司披露2024年一季报:实现营收38.57亿元,同比+23.20%,实现归母净利润4.42亿元,同比+292.30%。
分产品来看,公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃分别实现营业收入90.66、27.81、34.12、2.37亿元,分别同比+4.04%、+8.17%、+114.13%、-8.10%。随着光伏玻璃产能不断释放,报告期单独列示光伏玻璃业务;同时,报告期收入、成本较去年增长较快,主要系光伏玻璃同比产销量大幅增加。
产量、销量方面,1)优质浮法玻璃原片产量11,035万重箱,同比+0.93%,销量11,402万重箱,同比+5.55%,库存242万重箱,同比-60.64%;2)节能建筑玻璃产量3,843万平米,同比-1.71%,销量3,919万平米,同比+0.62%,库存量87万平米,同比-47.21%;3)超白光伏玻璃产量19,950万平米,同比+178.67%,销量19,408万平米,同比+201.72%,库存量1,347万平米,同比+133.80%。超白光伏玻璃产销量同比大幅增长,主要系报告期内5条各1200吨生产线相继建成点火,产能增加6000吨/日所致。
吨指标上,①优质浮法玻璃原片,经测算公司全年箱均价79.52元,同比-1.15元,单箱成本57.89元,同比-4.23元,箱毛利21.63元,同比+3.09元。②节能建筑玻璃单位均价70.97元/平米,同比+4.95元/平米,单位成本56.26元/平米,同比+4.26元/平米,单位毛利14.71元/平米,同比+0.70元/平米。截至2023年12月31日,公司浮法玻璃产能为16,600吨/日,产能规模位于行业前列,规模优势有效降低了单位生产成本,构筑了明显的低成本竞争力。
光伏玻璃产能行业前列,收入有望继续高增长。2023年光伏玻璃业务平台湖南旗滨光能科技有限公司,实现收入34.58亿元,净利润2.38亿元。
截至2023年12月31日,公司光伏玻璃产能8,200吨/日,3条1,200吨/日生产线(总计3,600吨/日)预计2024年建成投产,作为光伏玻璃行业的新进入者,公司产能建设积极稳步推进,目前产能规模已位于行业前三。随着公司光伏玻璃产销量提升,规模效应将会逐渐显现,光伏玻璃盈利能力有望继续提升。
公司2023年实现综合毛利率24.99%,同比+3.77pct,主要系原材料价格下跌以及业务结构改善所致。2023年分产品来看,公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃毛利率分别为27.20%、20.73%、21.55%、8.80%,分别同比变动+4.21pct、-0.50pct、+13.47pct、-17.02pct。
公司2023年期间费用率为11.15%,同比+1.07pct。销售费用率为1.09%,同比+0.06pct,销售费用同比上涨,主要系光伏玻璃和节能玻璃规模扩张,产能逐步释放、相应费用增加所致;管理费用率为5.37%,同比+0.23pct,管理费用同比上涨,主要系光伏玻璃产能扩张,人员需求量大,职工薪酬增加所致;研发费用率为3.65%,同比-0.11pct,研发费用57,223万元,同比增加7,242万元,研发费用同比上涨,主要系报告期研发投入增加所致;财务费用率为1.04%,同比+0.88pct,财务费用同比上涨,主要系报告期内公司借款规模扩大,利息支出增加,同时汇兑收益同比减少所致。
公司2023年信用减值损失0.18亿元(2022年同期0.22亿元),公司2023年资产减值损失1.53亿元(2022年同期0.44亿元)。
盈利预测及评级:我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.17、21.29、24.51亿元,4月26日收盘价对应的PE分别为11.1、9.4、8.2x,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格上涨、地产政策不及预期、市场竞争加剧、产品价格下跌。
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