投资要点：
公司公告2023年报及2024年一季报：1)2023年实现收入25.97亿元(YoY-3.23%)，实现归母净利润2.53亿元(YoY-23.3%)，实现扣非归母净利润2.4亿元(YoY-21.6%)，其中23Q4约6.93亿元(YoY+4.4%，QoQ+7.3%)，实现归母净利润4830万元(YoY-40.4%，QoQ-27.2%)，实现扣非归母净利润4539万元(YoY-40.5%，QoQ-27%)。2)2024年一季度实现收入7.44亿元(YoY+12.3%，QoQ+7.3%)，实现归母净利润7612万元(YoY-2.8%，QoQ+57.6%)，实现扣非归母净利润7287万元(YoY-3.9%，QoQ+60.5%)，业绩符合预期。
2023年收入及盈利受脂肪胺价格下滑以及香料受奇华顿去库影响，有所下行。依据公司经营公告内容，1)脂肪胺：2023年实现收入约12.32亿元(YoY-14%)，产销量分别约10.12万吨(YoY-5%)、10.1万吨(YoY-6%)，主要由于三季度异丙胺检修超过1个月的时间，影响脂肪胺产销量，价格同比下滑约9%至1.22万元/吨，毛利率同比下滑4.21pct至16.56%。2)有机溶剂：2023年实现收入4.87亿元(YoY+12%)，得益于产销量同比分别增长18%、21%至6.06万吨、6.12万吨，主要由于公司具备丙烯法工艺优势，毛利率同比提升5.05pct至30.55%。3)香料：2023年实现收入5.2亿元(YoY-1%)，产量同比下滑4%至1.51万吨，此外由于上游松节油等原料价格下行，带动产品价格同比下滑约3%至3.5万元/吨，影响毛利率同比下滑3.57pct至20.58%。4)此外，公司2023年确认盐湖提锂项目以及销售萃取剂等业务，整体其余业务收入约3.3亿元(YoY+22.4%)，毛利率同比提升8.49pct至39.3%。整体使得2023年公司毛利率同比微降0.31pct至23.26%。整体费用率随着新业务的布局，均有所提升，影响净利润率同比下滑2.62pct至11.12%。
23Q4脂肪胺恢复生产以及香料去库完毕，主营业务环比恢复，但由于Q3确认盐湖项目，因此Q4盈利能力有所回落。依据公司经营公告内容，23Q4脂肪胺、有机溶剂、香料收入分别同比增长33%、9%、47%至3.26亿元、1.26亿元、1.73亿元，其中脂肪胺由于Q3检修Q4恢复生产，环比明显提升；香料业务由于Q2-Q3奇华顿等客户处于去库阶段，因此环比也有提升。但23Q3公司确认高毛利盐湖蓝科锂业项目超9000万收入，因此其他业务环比下滑，使得整体毛利率环比下滑6.71pct至19.54%，影响净利润率环比下行3.86pct至8.2%。24Q1脂肪胺旺季环比提升叠加香料销量创新高，盈利能力环比恢复。依据公司经营公告内容，24Q1脂肪胺收入同比增长11%至3.62亿元，得益于Q1主要产品异丙胺、三乙胺等下游需求相对旺季，脂肪胺销量环比提升13%至3.08万吨创新高。此外，香料业务随着宁夏项目的逐步投产，收入及香料同样创新高，分别环比提升7%、12%至1.85亿元、5385吨。整体使得Q1毛利率环比提升2.74pct至22.28%，带动净利润率环比提升3.69pct至11.89%。
脂肪胺项目持续延伸布局。基于公司战略发展及业务需要，公司计划总投资15.98亿元在大洋基地新建年产7.3万吨新材料迁建提升项目，包括1万吨/年特种胺、1万吨/年甲酰化新材料、3000吨/年TMDD、2万吨/年异佛尔酮、1万吨/年乙撑胺系列产品、1万吨/年叔丁胺、1万吨/年环戊酮等7个装置区、共计8条生产线。预计项目分2期建设，建设期各2年。后期香料权益产能明显增长，逐步放量贡献主业增长确定性。依据公司公告，截至2024年一季度末，公司在建工程较年末再度增长4531万元至11.53亿元，主要在建项目为宁夏香料以及宁夏新化含膦新材料产品项目。目前宁夏项目一期已经投产，预计于2024年实现产量1万吨。后续，馨瑞香料新增1.8万吨香料产能，预计24年底投产。预计在未来3年内，公司香料权益产能近10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂，千亿电池回收市场逐步打开。
公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，预计一期电池黑粉回收项目下半年投产，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量，合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。
盈利预测与估值：考虑香料业务前期投产亏损，叠加脂肪胺略有下滑，下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计三年归母净利润3.65、4.64(原预测4.22、5.56亿元)、5.52亿元，对应PE约13、11、9倍，参考香料 科思股份 、电池回收 格林美 24年平均PE约18-19倍(Wind一致预期)，维持“买入”评级。
风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期。
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