23年公司归母净利同比增长77%
保隆科技 发布年报，2023年实现营收58.97亿元(yoy+23.44%)，归母净利3.79亿元(yoy+76.92%)，扣非净利2.94亿元(yoy+251.89%)。24Q1实现营收14.83亿元(yoy+24.94%，qoq-14.89%)，归母净利6800.8万元(yoy-27.2%，qoq+69.8%)。考虑到股权激励费用，我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.1/6.8/9.0亿元(前值24-25年5.1/7.2亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为26.4倍，给予公司24年26.4倍PE，目标价62.83元(前值51.82元)，维持“增持”评级。
优势业务份额持续提升，新项目放量驱动空悬营收高增
营收端，23年公司营收同比增长23.4%，24Q1公司营收14.8亿元，同环比分别+25%/-15%。分业务看：1)公司的优势业务TPMS在国内份额进一步提升，23年营收同比+29%至19.1亿元，海外也同步发力，24年4月公司公告某全球头部车企项目定点，生命周期金额约5.8亿元；2)自主品牌传感器项目放量，23年营收同比+45%至5.3亿元；3)空悬受益于核心客户理想、腾势等车型的交付爬坡，23年营收同比高增175%至7亿元；4)气门嘴及金属管件业务稳健增长，23年营收分别+10%/6%至7.8/14.2亿元。
24Q1毛利率显著提升，股权激励费用影响净利
23年公司毛利率同比-0.6pct至27.4%，净利率同比+1.7pct至6.5%。23年公司销售/管理费用率同比-1.1/-0.5pct至3.9%/6.4%，23年研发费率维持高位，同比+1.2pct至8.0%。其中公司确认股权激励费用5422万元，同比增加约2785万元。24Q1公司毛利率同环比+1.2/+3.3pct至29.5%。销售/管理/研发费率分别同比-0.4/+0.7/+1.3pct，环比-1.7/+1.4/-0.2pct至3.7%/7.6%/8.9%。Q1归母净利润同环比-27.2%/+69.8%至0.68亿元，同比下滑或受股权激励费用影响。
空悬国产化降本有望助力渗透加速，公司订单开拓进展积极
空悬赛道正处高速发展阶段，一方面车企将空悬作为差异化配置的意愿较高，奇瑞星纪元ES(23年12月发布)首次将标配空悬的车型价格拉至20万级别；同时行业内减震器开发进展积极，关键部件国产化落地有望推动空悬硬件降本，从而加速空悬在中等价格段车型渗透。公司目前已具备空气弹簧及供气单元的量产自制能力，订单拓展能力强劲。截至年报发布，公司24年已披露6项空悬系统产品新定点，累计生命周期金额超52.6亿元，我们看好公司保持技术领先优势，持续释放空悬业务成长性。
风险提示： 机器人 业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。
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