投资要点
事件： 重庆啤酒 发布2024年一季报，24Q1实现营收42.93亿元，同比+7.16%，归母净利润4.52亿元，同比+16.78%，扣非后归母净利润4.46亿元，同比+16.91%。
乐堡、重庆稳健增长，疆外乌苏降幅收窄
24Q1啤酒业务营收41.78亿元，同比+6.59%，其中销量86.68万吨，同比+5.25%，销量实现稳健增长，吨价同比+1.28%至4820元/吨，结构升级韧性显现。分产品来看，24Q1高档(8元及以上)/主流(4-8元)/经济(4元以下)产品营收分别为25.72/15.20/0.86亿元，同比+8.28%/+3.57%/+12.39%，预计疆外乌苏销量中个位数下滑、降幅收窄，乐堡销量高个位数增长，重庆品牌销量低个位数增长，此外公司持续推动经济类产品内部结构升级，其销量/吨价同比+1.69%/10.52%。分区域来看，24Q1西北区/中区/南区营收分别同比+3.23%/7.05%/9.32%，预计大城市计划及渠道拓展加持下南区增速相对较快，24Q1末经销商总数达2969家，较23年末净减100家，主要系ERP系统上线合并了部分客户户头所致。
毛利率明显提升、费用投放保持平稳，利润超预期24Q1净利率同比+1.60pct至20.94%，毛利率明显提升、费用投放保持平稳，盈利能力提升。具体来看，24Q1毛利率同比+2.74pct至47.90%，主要系成本红利释放且Q1暂无佛山工厂折旧摊销影响，吨酒成本同比-3.27%，叠加结构韧性升级下吨酒营收同比+1.82%，带动毛利率明显提升；24Q1销售费用率同比+0.18pct至13.13%，管理费用率同比+0.02pct至3.13%，费用投放节奏稳健。
期待红乌苏恢复性增长，扬帆27有望强化高端化动能短期来看，预计乐堡、重庆仍将延续韧性增长，期待红乌苏恢复性增长，2024年营收中到高个位数增长确定性高。最新2023年年度现金分红比例101.4%(2021/2022年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%)，维持高位水平。
中长期来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。
盈利预测与投资建议：短期来看，乐堡、重庆品牌增势延续，期待红乌苏恢复性增长，同时进一步强化渠道精耕，更好把握中高档升级韧性。中长期公司渠道精耕进一步深入，品牌组合竞争力仍强，期待扬帆27进一步强化高端化动能。根据最新公告维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为157.93/167.74/177.71亿元，归母净利润分别为14.38/15.79/17.27亿元，以最新2024/4/29收盘价计算，对应PE分别为23/21/19倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；高端升级不及预期；大城市战略竞争加剧。
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