事件： 内蒙华电 发布2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入225.25亿元，同比-2.34%，归母净利润20.05亿元，同比+13.44%。2024Q1实现营业收入55.72亿元，同比-7.43%，归母净利润8.88亿元，同比+2.96%。
此外，公司2023年预计对应税前分红金额为12.07亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：
煤电：煤矿产能释放改良公司成本结构，负荷承压影响煤电利润释放。公司2023年全年负荷端面临压力，全年完成上网电量562.71亿度，同比-0.61%，其中蒙西、华北地区电厂(含绿电)分别完成送电347.61、213.45亿度，分别同比+4.78%、-8.18%，两者综合上网电价则分别降低0.0373、0.00167元/度，综合售电收入分别同比-5.54%、-8.62%。成本端的改善幅度较大，公司综合燃料成本同比-12.62%至104.47亿元，度电燃料成本0.1976元，同比降低0.027元，其改善一方面源自魏家峁煤矿产能释放提升公司整体煤炭自给率，自产低价煤大幅降低公司燃料成本，其二在于市场综合煤价的下行。因此，公司电厂盈利情况分化较大。2024Q1公司上网电量、上网电价分别同比-1.13%、-7.42%，负荷侧继续承压，整体压低公司营收，且煤炭单季度产销量总体持平2023年，故成本改善源自于外购煤部分降价。
煤炭：产能扩张同步提高煤炭自给率与对外销量，全年销售毛利同比+51.24%至16.53亿元。2023年公司完成煤炭产能核增300万吨/年，提升产能至1500万吨/年，带动公司实际全年煤炭产量同比+52.09%增长至1326.17万吨，对外销量同比+64.09%至622.18万吨。公司单吨对外收入402.11元，同比-12.71%，煤炭外销成本8.48亿元，外销量提升摊薄煤矿固定成本，对应单吨营业成本为136.22元/吨。2024Q1公司煤炭产销量分别同比-0.12%、-0.97%，综合售煤价格同比-2.55%。
投资建议：维持“增持”评级。公司资产负债率出现快速下行叠加稳定的经营结构。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.09、28.05、31.70亿元，分别同比+25.1%/+11.8%/+13.0%，对应4月26日收盘价PE估值分别为11.7x、10.4x、9.2x，公司归母净利润扣除法定盈余公积与永续债利息后分配当年可供分配利润的70%，预计对应12.07亿元，对应同日收盘价股息率为4.12%。
风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险
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