投资要点
中国化学 发布2023年年报：公司2023年实现营业收入1783.58亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润54.26亿元，同比增长0.20%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长3.86%。公司发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入449.39亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润12.16亿元，同比增长9.50%；实现扣非后归母净利润11.51亿元，同比增长3.70%。
公司公告2023年现金分红10.87亿元，分红比例为20.04%，4月26日对应股息率为2.55%。
公司2023年1-12月累计新签合同额3267.51亿元，同比+10.0%。公司2024年1-3月累计新签合同额1279.16亿元，同比+22.3%，屡次斩获海外重大项目实现订单放量。
化学工程加快建设，推动2023年收入实现双位数增长。分区域来看，公司境内、境外同比分别变化+15.45%、+4.74%。分业务看，公司化学工程、基础设施同比分别变化+20.35%、-1.84%。化学工程在公司承揽任务和项目开发建设力度加大下实现较快增长。
化学工程收入占比提升+现代服务业盈利水平改善促公司2023年毛利率上行。2023年公司实现综合毛利率9.46%，同比上升0.12pct。2024年Q1公司实现综合毛利率8.01%，同比上升0.09pct。2023年公司毛利率获得提升，判断系由于毛利率较高的化学工程收入占比进一步提升，同时低毛利的现代服务业盈利水平有所改善所致。
财务费用率及信用减值损失增长致2023年净利率下降。公司2023年实现净利率3.35%，同比下降0.32pct。净利率有所下降主要系由于财务费用率及信用减值损失有所增长。信用减值损失减少推动2024年Q1净利率上行，支撑对应归母净利润同比增速回升。公司2024年Q1实现净利率3.01%，同比上升0.29pct。净利率增幅高于毛利率主要系信用减值损失减少所致。
紧抓现金流指标管控下，公司2023年经营性现金净流同比增长509.09%。
公司2023年Q1-Q4每股经营性现金流净额为1.50元，同比多流入1.25元。
2024年Q1每股经营性现金流净额为-1.11元，同比多流出0.12元。2023年公司现金流有较大幅度改善，主要系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。
公司2024年营业总收入及利润总额目标同比增长高个位数，在加速实业转型，海外积极布局，后续业绩值得期待。
盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为60.31亿元、67.56亿元、74.41亿元，4月26日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.3倍、5.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、海外订单落地不达预期风险、化工实业发展不及预期风险、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动风险。
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