公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年 隆平高科 实现营收92.2亿元，调整后同比+22.5%(其中国内业务营收53.3亿元，同比+44.7%，隆平发展营收38.9亿元，同比+1.1%)，实现归母净利润2.0亿元，调整后同比+124%，业绩大幅扭亏(22年为-8.2亿元)。24Q1实现营业收入20.7亿元，调整后同比+16.6%，实现归母净利润7688.2万元，调整后同比-49%。由于24Q1巴西玉米种子市场低迷，同时公司加大营销力度，24Q1销售费用率同比+4.1pct，环比+3.3pct，故业绩低于我们此前预期(我们在一季报前瞻中预计公司24Q1实现归母净利润2.2亿元)。
品种优势突出+降本增效、优化内部管理，23年主业实现快速增长。(1)优势品种稳步增长，新品系逐步放量，水稻种业量利双增。23年公司水稻种业实现营收17.8亿元，同比+36.5%，市占率达18%，继续位居行业第一，国内杂交水稻前十大品种中隆平占据五席。公司坚持高品质战略，拓展营销渠道，严格进行价格管控，23年水稻种业毛利率为36.4%，同比+8.5pct。
核心子公司：23年亚华种业实现营收4.7亿元，同比+76.4%，净利润1.3亿元，同比大幅增长；隆平种业实现营收3.7亿元，同比+40.5%，净利润-9597.8万元，同比减亏45.5%。(2)国内玉米种业发展势头强劲，子公司联创种业量利双增，业绩亮眼。23年公司玉米种业合计实现营收60.3亿元，同比+65.4%(其中国内玉米种业实现营收22.7亿元，同比+72.3%，市占率由7%提高至近10%，稳居行业第一)。子公司联创种业23年实现营收18.2亿元，同比+93.8%，净利润4.8亿元，同比+171.5%。在行业制种成本上涨的背景下(据全国农技推广中心，23年行业亩保值同比上涨约5%-6%)，凭借优势品种，联创销售价格依然强势，23年净利率达26.6%，同比+7.5pct。(本段数据均来自公司公告)？24Q1国内外玉米价格均大幅回落，玉米种子价格承压。24Q1国内玉米现货均价同比-15.4%，环比-8.4%，CBOT玉米价格同比-33.3%，环比-8.7%，导致农户种植积极性减弱，玉米种子销售进度整体偏慢，价格承压。24Q1公司综合毛利率为38.8%，同比-6.3pct。由于巴西粮价低迷，公司加大促销力度，销售费用率同比+4.1pct；受巴西市场业务扩张、人员扩招等因素影响，管理费用率同比+2.9pct；24Q1人民币兑雷亚尔小幅升值，产生汇兑亏损，而23年同期为汇兑收益，故财务费用率同比+3.5pct。综合以上因素，24Q1公司销售净利率为4%，同比-16.4pct。
维持“增持”评级。看好公司杂交水稻、玉米种业市占率稳中有升，盈利能力持续改善，转基因品种过审数量位居行业第一(目前已有10个品种过审，占比16%)，有望优先受益于转基因商业化落地。23/24销售季转基因玉米推广面积低于预期，我们下调了24-25年转基因玉米的渗透率，同时小幅下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入102.7/114.3/129.3亿元，实现归母净利润4.2/7.1/10.2亿元(原24-25年盈利预测为4.4/7.4亿元)，同比+111%/+67%/+46%，当前股价对应PE估值为39X/23X/16X，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。
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