公司发布2023年年报及2024年一季报，23年业绩符合预期、24Q1利润超预期。1)23年收入逆势增长，利润端加速修复。23年实现营收31.0亿元，同比增长13.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长146%，扣非净利润1.4亿元，同比增长587%。业绩符合预期，收入位于预告区间中位(预告区间为30-32亿元)，利润位于预告区间偏低水平(预告区间为1.1-1.6亿元)。2)23Q4收入增长提速，投资损失增加导致微亏。23Q4实现营收8.2亿元，同比增长41.4%，归母净利润为亏损0.06亿元(22Q4为亏损0.2亿元)，扣非净利润0.01亿元，同比增长103%。利润端微亏主要系确认投资损失约5700万。3)24Q1收入维持高增长，利润超预期。24Q1实现营收9.1亿元，同比增长22.9%，归母净利润0.7亿元，同比增长103%。4)拟派发现金股利每股0.094元，分红率为19%。
代工业务逆势增长，品牌经营业务受益于国内出行需求恢复。分拆业务看，1)代工制造业务：收入规模逆势增长，产品结构及生产效能改善。23年代工制造业务营收24.4亿元，同比增长11.2%，占主营业务收入约80%。其中，箱包代工收入19.7亿元、同比增长2.6%，持续强化箱包制造领域优势，订单规模、市场地位逆势增长，在Nike、迪卡侬、VF等老客户中份额提升，并拓展优衣库、YETI等新客户；服装代工收入4.7亿元、同比增长71.0%，深化同Adidas、Puma、Muji等服装客户的合作关系，不断拓展代工业务新增量。2)品牌经营业务：出行消费复苏明显，自有品牌实现扭亏为盈。23年品牌经营业务营收6.3亿元，同比增长22.0%，抓住国内出行消费市场回暖的发展机会，聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。分渠道看，线上/分销渠道收入为2.1/4.1亿元，分别同比下滑5.9%/增长44.2%。
产品结构优化、运营效率提升驱动毛利率提升，费用管控下降本增效成效持续显现。23年毛利率同比提升2.7pct至24.4%，24Q1毛利率为24.2%、同比提升2.4pct。分业务看，23年代工制造业务毛利率提升1.9pct至23.9%，受益于代工制造业务客户及产品结构优化、供应链端效率提升；品牌业务毛利率提升5.7pct至26.5%，得益于聚焦核心品类及新品毛利率较高。降本增效成效持续显现，23年销售/管理费用率分别同比下滑0.5pct/下滑0.8pct，23年扣非净利率同比提升3.7pct，24Q1扣非净利率同比提升3.8pct。
公司深耕箱包行业，箱包代工稳步增长、服装代工打造新增长极，品牌业务受益于国内出行需求恢复、扭亏后有望驱动利润端高弹性，维持“增持”评级。箱包代工业务市场份额有望持续提升，服装代工收入快速增长。品牌业务把握机会进行产品、渠道优化，有望贡献业绩弹性。基于24Q1业绩，上调24-25年毛利率至24.9%/25.3%(原为24.0%/24.6%)，故上调24-25年、新增26年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润2.8/3.5/4.4亿元(原24-25年为2.2/2.7亿元)，对应PE为17/14/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。
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