投资要点
业绩概要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入76.52亿元，同比减少15.96%；实现归母净利润3.06亿元，同比减少49.82%，对应每股收益0.46元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税)。2024年一季度公司实现营业收入18.64亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长19.94%，对应每股收益0.09元。
原镁盈利同比高位回落，年报业绩承压。公司2023年业绩有所下滑，主要系镁冶炼盈利同比高位回落。2023年镁锭现货均价为23680.58元/吨，同比下降27.5%，导致行业盈利水平较2022年同期的历史高位大幅回落。根据百川盈孚数据，2023年金属镁行业平均吨毛利为2742元，较2022年的9255元相比下滑了6513元。2023年公司镁合金产品业务毛利率为18.1%，较2022年下滑11.1pct，符合行业波动。此外在深加工领域，公司镁铝深加工业务营收占比提升10pct至37%，同时下游深加工业务盈利能力逐步提升，铝合金业务毛利率为6.3%，同比提升4.7pct；镁合金深加工产品毛利率达12.4%，同比提升4.4pct。其中铝制品板块加速产品结构转型升级，主动削减利润薄、回款较差铝合金材料的销量，提高了产品的综合毛利率。
镁价下滑致Q1业绩环比回落。分季度来看，23Q1-24Q1公司归母净利润分别为0.51/0.71/0.86/0.99/0.61亿元，对应镁锭现货均价分别为22923/24995/23736/23074/21074元/吨，行业平均吨毛利分别为350/4337/3861/2341/1088元。24Q1镁价环比下滑8.7%至21074元/吨，导致行业平均吨毛利环比回落1253元至1088元，因此公司业绩环比下滑38.4%。
镁合金下游应用迎来东风。镁合金下游应用有望乘着“双碳”东风，迎来快速发展。1)镁合金汽车零部件：随着汽车轻量化进程快速推进，未来镁合金在仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等中大型汽车零部件的覆盖率将大幅提升。2023年上半年，公司成功试制出两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于2.2㎡。2)镁合金建筑模板：镁合金凭借着轻量化、耐碱、不容易沾水泥、压铸性能好等优点，已逐步在建筑工地使用，未来有望快速放量。2023年公司进一步完善了镁合金建筑模板的表面处理工艺，以及利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本，为镁合金建筑模板在模板领域的替代奠定了坚实的基础。3)镁储氢：镁基固态储氢材料作为氢的可逆“存储”介质，有望成为氢储运领域的重要关键材料，未来市场空间潜力巨大。2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后将逐步形成批量供应。
全产业链产能快速扩张，巩固龙头地位。公司是全球镁行业龙头企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整产业链。上游原材料端，公司拥有三大原镁供应基地，巢湖云海拥有8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13万吨白云石的采矿权，巢湖云海、安徽宝镁实现白云石自给；此外五台云海拥有57895万吨白云石矿，采矿权尚在办理中。中有冶炼端，公司目前拥有年产10万吨原镁和20万吨镁合金的产能，并将在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁和10万吨镁合金、在青阳新建30万吨原镁和30万吨镁合金。
巢湖云海扩建项目将于2024年下半年开始投产，五台云海扩建项目在建设中，安徽宝镁轻合金项目已于2023年末镁生产线热负荷试车启动。随着巢湖和青阳项目逐步投产，公司预计将在2025年达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。下游加工端，公司通过新建和并购完善镁铝深加工产业布局。
盈利预测与投资建议：随着镁合金下游各细分应用领域迎来快速发展，公司作为镁行业龙头将充分受益。此外，公司多个项目逐步进入投产期，未来其产业上、中、下游产品产销量有望迎来快速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.34、7.94、10.90亿元，EPS分别为0.44、0.80、1.10元，4月26日收盘价对应PE分别为41.9、22.9、16.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、成本大幅波动等。
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