投资要点
事件：2024Q1公司实现收入101.50亿元，同比增长-5.19%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%；实现扣非后归母净利润15.13亿元，同比增长12.11%。利润增长超预期。
销量高基数下下降，高端化推动ASP增长。2024Q1公司销量同比下降7.6%至218.4万千升，主要系2023Q1销量同比增长11.0%带来的高基数。随着公司后续季度销量基数压力减缓，公司销量增速有望环比改善，关注旺季低基数及体育赛事加持。2024Q1公司ASP同比增长2.6%至4647元/千升。一季度公司主品牌销量同比下降5.7%至132.2万千升，主品牌销量占比提升1.3pct至60.5%；其他品牌销量同比下降10.4%至86万千升。公司主品牌中，中高端产品销量同比仅下降2.4%至96万千升，其他主品牌销量同比大幅下降13.2%至36万千升。公司中高端产品仅小幅下滑，其他主品牌和其他品牌下滑明显，推动结构高端化。2024Q1公司单位成本同比下降0.9%至2768元/千升。
毛利率提升，费用率控制良好。2024Q1公司毛利率同比提升2.1个pct至40.4%。销售、管理、财务费用率同比分别-1.02、+0.41、-0.44个pct至12.83%、3.40%、-1.39%，销售费用率控制良好。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升2.18个pct至15.74%，扣非后归母净利率同比提升2.30个pct至14.91%。
盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，并且新推出 青岛啤酒 1升精品原浆、1升水晶纯生等高端生鲜产品。同时公司加快规模化、智能化、绿色化工厂建设，年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设，进一步提升公司高端啤酒的生产能力，持续看好公司高端化发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为351.36、363.86、376.64亿元，归母净利润分别为50.99、57.98、63.78亿元，EPS分别为3.74、4.25、4.67元，对应PE为21.2倍、18.7倍、17.0倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险
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