事件：公司近期发布2023年年报&2024年一季报，23年全年实现营业收入202.5亿元，同比+21.2%；实现归母净利润45.9亿元，同比+46.0%。24Q1实现营业收入82.9亿元，同比+25.9%；实现归母净利润20.7亿元，同比+31.6%。23年公司每10股派发人民币45元(含税)，分红率为51.8%。
产品结构持续提升，省外加速成长。2023年，公司白酒业务实现收入196.4亿元(yoy+28.8%)，其中年份原浆实现收入154.2亿元(yoy+27.3%)， 古井贡酒 /黄鹤楼及其他收入同比增长7.6%/0.9%。23年，古井贡酒量、价分别同比+20.6%、+5.6%，销量端预计受益于古8渗透率提升、古16放量、古5/献礼稳健增长，吨价端预计受益于古8/16占比提升。分地区，23年华北/华中/华南实现收入18.4/171.1/12.8亿元，分别同比增长39.0%/19.2%/26.9%，根据地华中市场增速稳健，华北/华南低基数市场实现较快增长，“古20+”战略成效显现。23H2末，公司在华北/华中/华南经销商数量分别为1224/2803/593家，分别较23H1末增加90/154/56家，招商步伐加速。截至24Q1末，公司合同负债为46.2亿元，同比下滑3%，环比增加230%，手握充足订单。
毛利率提升、费用率下降，盈利水平明显提升。2023年，公司毛利率为79.1%(yoy+1.9pct)，主要受益于产品结构提升；销售/管理费用率分别同比-1.1pct、-0.2pct，费用率摊薄；销售净利率为23.3%(yoy+3.9pct)。24Q1，公司毛利率同比增加0.7pct，销售/管理费用率同比-1.7pct/-0.7pct，销售净利率同比增加1.4pct。
看好公司达成24年经营目标。公司计划24年实现营收244.5亿、利润总额79.5亿，分别同比增长24.7%、25.6%；撇除Q1数据，Q2-Q4营收、利润总额需同比增长18.2%、22.0%及以上增速。公司经营战略清晰、稳定，执行力强，预计目标达成概率较大。
根据年报，对24-25年略下调收入、上调毛利率。我们预测公司24-26年每股收益分别为11.24、13.49、15.71元(原预测24-25年为11.03、13.16元)。我们采用可比公司估值法，给予24年24倍PE，目标价为269.76元，维持买入评级。
风险提示
消费升级不及预期、黄鹤楼业绩不及预期、食品安全事件风险。
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