仙鹤股份(603733):盈利持续修复 推进浆纸一体化布局

仙鹤股份(603733):盈利持续修复 推进浆纸一体化布局
2024年04月30日 13:24 广发证券

24Q1 同比增速靓丽。23 年营收85.53 亿元,同比增长10.53%,归母净利6.64 亿元,同比下降6.55%,扣非归母净利5.95 亿元,同比增长6.81%。24Q1 营收22.09 亿元,同比增长20.2%,环比下降5.6%;归母净利2.69 亿元,同比增长120.1%,环比下降4.6%;扣非归母净利2.37 亿元,同比增长106%,环比下降15.3%,公司盈利修复显著。

分产品来看,23 年日用消费系列营收yoy+15.5%,量/价yoy+19.3%/-3.2%;电气及工业用纸营收yoy+17.9%,量/价yoy+22.2%/-3.5%;烟草行业配套系列营收yoy+0.8%,量/价yoy 持平/+0.8%。23 年食品与医疗包装材料系列营收yoy+14.6%,量/价yoy+49.0%/-23.1%,随着涂布类产品增加、自产浆助推成本下移,食品卡纸盈利改善可期。

季度盈利能力显著回升。24Q1 毛利率/净利率18.0%/12.3%,同比+8.0/+5.6pct,环比-0.04/+0.2pct,部分产品提价、成本管理得当,公司季度盈利能力修复明显。合营公司夏王23Q4/24Q1 贡献投资收益0.48/0.43 亿元,虽较23Q3 有所回落,整体盈利表现良好;23 全年夏王营收和净利润为41.4 和4.4 亿元,23H2 净利率回升至12.4%。

23H1/H2 不含夏王投资收益的吨净利242/599 元/吨,盈利修复明显。

产能持续扩张,迈入浆纸一体化阶段。公司扩产步伐积极,截止23 年底产能已达160 万吨,根据公司24 年4 月30 日机构调研公告,广西和湖北项目推进顺利,湖北PM1、PM2 已于24Q1 开机运行;广西项目预计将于24 年中期逐步投产,完善浆纸产业布局,规模跃升可期。

盈利预测与投资建议。产品提价叠加成本管理驱动业绩转暖,公司产能大幅扩张,进入浆纸一体化阶段,产业竞争力持续增强。预计24-26 年归母净利为11.0/13.9/17.1 亿元,参考可比公司,考虑仙鹤特纸龙头地位,给予24 年15xPE,对应合理价值23.44 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。需求下降、产能建设不及预期、浆价波动、行业竞争加剧等。

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一体化 仙鹤股份

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