24Q1受清爽铺货带动，预调酒恢复增长，广告费用投放节奏影响利润率表现。展望全年，公司加大推进358战略，清爽从线下开始推广，目前处于铺货、营销的前期阶段，还需要进一步打造核心卖点。第二曲线方面，公司烈酒项目稳步推进，重点孵化和开发麦芽威士忌、调和威士忌等产品，期待下半年威士忌成品酒按计划推出。全年毛利率预计稳中有升，费用投放节奏虽有变化，但整体费用率保持合理稳定。报告正文
2023年收入/归母净利润同比+25.9%/+55.3%，现金分红比例64%。公司发布2023年度报告，23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润32.6/8.1/7.8亿元，同比+25.9%/+55.3%/+60.1%，单Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.1/1.4/1.3亿元，同比-14.9%/-33.4%/-36.9%，收入下降主要系22年同期强爽系列爆发、渠道备货基数较高。2023年现金回款35.0亿元，同比+7.1%，合同负债相比22年末下降49.8%。2023年公司现金分红5.2亿元（中期分红），分红比例64%。
强爽爆发成为第一大单品，358战略持续推进。分产品看，2023年公司食用香精3.2亿元，同比+13.2%，销量/均价分别同比+7.6%/+5.2%，预调酒收入28.8亿元，同比+27.8%，其中箱数增长27.8%，均价同比持平。强爽系列爆发带来巨大流量，公司持续投入抖音话题种草、联名代言、电竞赛事营销等，强爽实现翻倍以上增长，超过微醺成为公司第一大单品。随着强爽的爆火，公司加大推进358战略，增加终端货架的组合陈列，期望带动清爽培育。分渠道看，2023年线下/数字渠道/即饮渠道营收分别为27.5/3.8/0.6亿元，分别同比+42.4%/-28.7%/-0.9%，疫情后公司发展重心由线上重回线下，严格控制线上投入、维护价格预期。23年华北/华东/华南/华西/其他地区分别同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%/+12.4%，23年末公司经销商数量2164个，减少29家。
结构改善带动毛利率提升，高增长下费用规模效应明显。2023年公司毛利率66.7%，同比+2.9pcts，其中食用香精毛利率67.6%，同比+4.4pcts，预调鸡尾酒毛利率67.6%，同比+3.2pcts，受益高毛利的强爽占比提升。23年销售费用率/管理费用率分别同比-2.4/-0.7pcts，其中广告费投入1.9亿元，同比+8.2%，职工薪酬2.2亿元，同比+6.8%，收入高增长下规模效应明显。2023年公司实现归母净利率24.8%，同比+4.7pcts。
清爽铺货带动24Q1增长，费用投入节奏影响利润表现。24Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润8.0/1.7/1.6亿元，同比+5.5%/-9.8%/-13.8%，预调酒收入7.1亿元，同比+5.7%，主要受益清爽产品铺货带动。2024Q1公司毛利率68.3%，同比+2.9pcts，延续增长态势，销售费用率/管理费用率分别同比+8.8/+1.3pcts，销售费用大幅增加主要系公司优化年度广告费用投入节奏，合理规划下提高一季度投放占比。23年Q1公司实现归母净利率21.1%，同比-3.6pcts。
投资建议：清爽铺货带动增长，期待威士忌新品推出。公司加大推进358战略，清爽从线下开始推广，目前处于铺货、营销的前期阶段，还需要进一步打造核心卖点。第二曲线方面，公司烈酒项目稳步推进，重点孵化和开发麦芽威士忌、调和威士忌等产品，期待下半年威士忌成品酒按计划推出。全年毛利率预计稳中有升，费用投放节奏虽有变化，但整体费用率保持合理稳定。
风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧
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参考报告
1、《百润股份（002568）—强爽继续拉动增长，低基数下盈利大幅改善》2023-10-27
2、《百润股份（002568）—强爽高增，盈利改善》2023-07-29
3、《百润股份（002568）—强爽带动增长，盈利能力修复》2023-05-03
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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