公司公告：2024年一季度公司实现营业收入211.1亿，同比增长32.7%，环比增长1.0%；实现归母净利润5.8亿，同比增长10.7亿，环比增长6.9亿，业绩超出我们的预期。业绩扭亏一方面来自于浙石化的投资收益显著提升，另一方面主业聚酯盈利有一定修复。费用方面，24Q1公司期间费用率达到5.2%，同比增长0.3pct，其中财务费用提升较大，主要因为利息支出同比增长较多。
新增产能带动长丝产销同比增长，毛利率有所修复。2023年公司长丝产能共计新增390万吨，在新增产能以及行业需求复苏带动下，24Q1公司产品产销量出现较为明显的提升，根据公司公告，24Q1公司涤纶长丝产品POY/FDY/DTY分别实现销量193.5/41.5/23.5万吨，同比分别提升37%/37%/13%。24Q1在春节因素影响下，公司主要产品的行业平均价差有一定下滑，根据万得数据，我们计算24Q1行业PTA/POY/FDY/DTY平均价差分别为358/1091/1694/2367元/吨，环比-64/+11/-15/-13元/吨，但24Q1公司毛利率水平达到6.7%，同比提升1.92pct，我们推测主要原因是2023年公司长丝新增产能较多，为了保证市场销售因而存在一定促销措施，而2024年在行业产能增长有限的背景下，公司产品价格回归常态，带动盈利提升。
供需收窄下，涤纶长丝景气度有望提升。短期来看，涤纶长丝淡季下库存水平仍然较高，根据CCF数据，截止4月26日，POY/FDY/DTY库存分别达到28.5/22.6/30.2天，处在历史较高水平。展望今年，随着行业格局改善，长丝和PTA价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且下半年海外服装批发商有望进入补库阶段，供给收缩叠加外需提升有望带动长丝景气上行。此外，PTA由于盈利较差，行业老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。
2024Q1浙石化盈利同比大幅提升，未来有望持续改善。2024Q1估算浙石化盈利约12.5亿，同比扭亏为盈，主要系油价走高带来的库存收益以及化工品盈利修复所致，由此带动公司对联营企业和合影企业的投资收益同比提升7.6亿达到2.5亿。步入2024年，我们测算浙江石化一季度价差平均达到1681元/吨，同比提升20%，呈现比较好的修复，未来随着油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，且随着化工品盈利存在底部回暖预期，大炼化盈利有望持续改善。
投资分析意见：我们维持对公司2024-2026年盈利预测30.92、44.75、60.16亿，对应PE分别为10X、7X和5X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。
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