中国交建(601800)季报点评：盈利能力提升，新签订单开门红_新浪财经

24Q1营收/归母净利同比+0.2%/+10.0%，A/H维持“买入”

公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利1769/61.4/61.0亿元，同比+0.2%/+10.0%/+12.1%，归母净利超过我们的预期(57.5亿元)，主要系信用减值冲回带动利润率提升。24Q1新签订单5073亿元，同比+10.8%，完成年度目标的25%。我们维持公司24-26年归母净利预测为259/280/300亿元。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务快速增长，给予A/H股24年9/4xPE，调整A股目标价至14.31元(前值12.72元)，维持H股目标价7.01港元，维持A/H股“买入”评级。

综合毛利率改善、减值冲回带动归母净利率同比提升

24Q1综合毛利率11.90%，同比+0.27pct，期间费用率同比+0.23pct至6.38%，其中销售/管理/研发/财务费用率0.41%/2.49%/2.65%/0.83%，同比+0.12/+0.08/-0.20/+0.23pct，销售费用同比+43.27%，主要系加大业务拓展，市场开发费用增加所致，财务费用同比+37.43%，主要由于部分投资类项目进入运营期，财务费用增加所致。24Q1在信用减值冲回3.6元的情况下，减值合计冲回1.2亿元，23Q1合计减值支出4.7亿元，综合影响下，24Q1归母净利率/扣非归母净利率同比+0.31/+0.37pct至3.47%/3.45%。

Q1收支错配付现比提升较多，现金流同比流出增加

24Q1末，公司有息负债率/资产负债率33.6%/74.2%，同比-0.02/+0.74pct，较23年末+2.0/+1.4pct。24Q1公司经营活动现金净额-396亿元，同比多流出140亿元，我们认为主要系受季节因素影响，收支节奏错配，收现比为96.5%，同比-0.27pct，付现比为121.7%，同比+7.72pct。24Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1199/1907/3993/820亿元，较23年末+16/+205/+75/+85亿元。

24年经营计划目标再提速，Q1新签订单同比+10.8%

2024年目标新签合同额同比增长不低于13.5%，营业收入同比增长不低于8.2%，均较2023年目标实现显著提速。24Q1新签合同5073亿元，同比+10.8%，实现较好开门红，其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签4644/101/292/35亿元，同比+16%/-42%/-18%/-3%。基建建设合同中分化显著，城市建设领域新签2706亿元，同比+60%，境外工程新签873亿元，同比+15%，其余港口、道路桥梁、铁路等均出现下滑。

风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。

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