事件：公司发布2023年报及2024年一季报。①24Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.01/1.41/1.33亿元，同比+25.50%/+39.48%/+36.44%。②2023年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为55.79/8.02/7.83亿元，同比-4.03%/+13.25%/20.59%；③其中23Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润17.73/2.84/2.82亿元，同比+6.86%/+0.83%/+20.27%。④2023年拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，分红率49.04%，股息率3.07%(对应2024年4月26日收盘价)。
24Q1收入及利润均超出市场预期：收入端看，我们认为超预期的原因主要为①公司23年开始重点布局以旧换新，新房客户占比下降，收入与地产相关性有所减弱；②公司从23年开始在产品端和渠道端推进改革，产品端推出套餐提高客单价，渠道端推进门店重装(23年重装700家左右)、推行一域一商等措施激发经销商活力，此外电商渠道加大直播电商和短视频领域的资源投入、新兴平台抖音等收入快速增长(23年电商占收入比例由22年的13.7%提升至18.5%)。利润端看，公司毛利率及净利率持续提升，主要系①低毛利的欧派直供业务缩减；②新产品迭代升级；③供应链降本增效(采购端通过比价+规模化降本、研发端通过工艺的标准化降本)。
改革效果显现，收入增速逐季改善：分季度看，23Q1-24Q1收入增速分别为-23.10%/-4.32%/+0.33%/6.86%/25.50%；剔除欧派业务影响后，2023年收入增速8.4%，23Q1-24Q1收入增速分别为-14.0%/+10.2%/+17.0%/+16.5%/+25.5%，增速改善明显。分渠道看，2023年经销/电商/直供/直营渠道收入分别同比+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%，其中电商渠道高增长，直供渠道受欧派业务拖累有所下滑，直营下滑主要受转经销影响。24Q1经销渠道稳定增长，电商渠道高速增长。
毛利率及净利率均有明显提升：2023年毛利率/净利率为50.29%/14.38%，同比+3.82/+2.19pct；其中23Q4毛利率/净利率为49.22%/16.01%，同比+2.73/-0.96pct。24Q1毛利率/净利率为50.15%/11.76%，同比+1.76/+1.18pct。分渠道看，23年电商渠道毛利率下降3.23pct至54.03%，主要系平台流量费用增加与运输成本增加(北方客户占比提升)。
销售费用率有所增加：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%，分别同比+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%，分别同比+0.51/+0.01/+0.26/+0.34pct，24Q1销售费用率提升主要系预先计提装修、奖金等费用所致
2023年现金流同比改善：2023年经营性现金流净额为19.35亿元，同比+198.82%；其中23Q4经营性现金流净额为6.50亿元，同比+17.44%。2024Q1经营性现金流净额为-0.23亿元，同比-106.78%(与应收账款及票据的结算有关)。24Q1末合同负债为1.54亿元，同比-7.85%，环比23年末-18.5%；应收账款0.36亿元，同比-59.43%，环比23年末-13.41%；存货总额为2.3亿元，同比+19.88%，环比23年末-5.15%。
公布持股计划，调动员工积极性：公司拟拿出不超过600万股(占比1.5%)向4名高管及136名前中后台骨干人员合计140人推出员工持股计划，购买价格为16.28元/股，应确认总费用预计为9057万元，考核条件为以2023年为基年，2024-2025年的收入增速均不低于15%、扣非净利润增速均不低于10%。
投资建议：24年公司将持续推进套餐占比提升、门店重装和电商增长，V6、沙发、跨境电商等业务有望贡献新的增量。我们调整了此前的盈利预测，预计2024-2025年公司营业收入为64.15、73.77亿元，同比+15.0%、+15.0%；归母净利润8.82、9.70亿元，同增10%、10%；对应2024年4月26收盘价的PE为14.8和13.4倍，建议积极关注，维持“增持”评级。
风险提示：居民消费需求下降风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
