投资要点
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。①2023年收入/归母净利润/扣非归母净利润为152.23/14.38/14.94亿元,同比-6.96%/-3.35%/-1.4%;②2023Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润为44.16/4.53/4.58亿元,同比+2.1%/-3.44%/+4.54%;③2024Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为34.76/2.19/2.43亿元,同比+19.37%/+20.55%/+54.32%。
分红&回购:2023年分红合计8.7亿元,分红率超60%,2024-2025年分红率拟将不低于60%,2024年拟回购1-2亿元。
收入端:2023年高端消费疲软导致收入下滑,2024年有望稳健增长。①3C包装,终端需求疲软致使2023年收入下滑,2024年将通过老客户份额提升和新客户拓展实现增长。②烟酒包装,2023年客户去库存影响收入增速,2024年烟标客户拓展顺畅,酒包稳步推进份额提升。③环保纸塑,由于环保纸塑主要配套3C包装,2023年收入下滑4.73%,产能利用率低导致毛利率下滑0.93pct。
利润端:降本增效稳步推进,利润率长期向好。①2023年毛利率/归母净利率26.23%/9.82%,同比+2.48pct/+0.18pct,毛利率大幅改善系原材料价格下降&智能化水平提升;期间费用率同比+2.01pct,其中管理费用率同比+0.93pct,系本期增加2375万元股份支付费用;②2024Q1毛利率/归母净利率22.09%/6.45%,同比-1.63pct/+0.31pct,毛利率下滑系墨西哥工厂投入和原材料价格上涨所致;期间费用率同比-3.06pct,其中财务费用率同比-2.56pct。
盈利预测:我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为16.54/18.27/20.1亿元,同比+15%/+10.5%/+10%,对应2024年4月29日收盘价的PE为15.1/13.7/12.4倍,维持“增持”评级。
风险提示:需求下滑风险,人民币升值风险,原材料价格上涨风险。
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