投资要点
24Q1公司实现收入21.05亿元，同比+4.13%；实现归母净利润5.50亿元，同比-3.35%；实现扣非净利润5.46亿元，同比-2.53%。
天马玻璃/夜郎古并表影响利润，全年目标暂不调整
1)收入端：24Q1白酒收入19.64亿元，同比+3.01%，短期收入增速放缓主因渠道库存消化，蓄力后续健康发展。
2)利润端：24Q1公司毛利率/净利率同比-4.2/-2.1pcts至74.2%/26.1%。我们认为，盈利能力下降主因天马玻璃并表和夜郎古占比提升影响。23年夜郎古实现营业收入1.79亿元/净利润-3,478万元。我们预计白酒盈利能力未有显著波动，未来起量后营销费用率下降，利润率有望提升。
3)费用端：①24Q1管理费用同比-0.20pct至7.90%，未来有望继续下降。②销精细化投放。
品味短期承压，舍之道/T68延续高增24Q1中高档酒/普通酒实现收入17.25亿元/2.38亿元，同比+3.31%/+0.85%。品味短期销售承压，当前仍处于渠道库存消化阶段，预计增速前低后高，下半年将恢复增长。舍之道/T68增长较快，舍之道充分受益200元价格带增长，同时承接消费升级/降级。公司计划把T68打造成沱牌第一大单品/浓香高线光瓶第一品牌，加大对其费用投放。
省内增长表现优异，省外首府战役持续24Q1四川省内/省外收入分别同比+12.2%/-0.1%，省内表现相对优异。公司持续推进首府战役，研究市场分级及推进方向，聚焦资源突破重点城市，进军北京/上海等市场高地。24Q1经销商净增140家至2795家，得益于首府攻坚战役下公司持续招商。
公司23年以"稳价格、控库存、强动销"为主要目标，尽管当前次高端行业面临一定压力，我们认为未来公司将有望平衡增长速度和发展质量，静待需求恢复。我们预计2024-2026年公司收入增速为10.30%、14.11%、13.62%；归母净利润增速分别为9.23%、13.56%、12.48%；EPS分别为5.81、6.59、7.42元，当前股价对应24年PE为12.8倍，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；商务消费表现超预期；批价持续上行。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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