公司Q1实现平稳增长，经销商库存有所下降，组合拳落地重点管控M6+价格。24年收入努力实现5%-10%增长，目标较为稳健，洋河作为全国名酒品牌，可以在效率上继续挖潜，聚焦高效市场，保证业绩稳定增长。公司自由现金流表现较好，账上净现金充沛，具备提高分红的能力。报告正文
2023年收入/归母净利润分别同比+10.0%/+6.8%，分红比例提升至70%。2023年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润331.3/100.2/98.4亿，同比+10.0%/+6.8%/+6.1%，其中Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润28.4/-1.9/-3.2亿，同比-21.5%/-164%/-161%，下滑主要系Q4淡季以及费用、税金确认的节奏问题。2023年经营性现金流改善明显，全年销售收现348.5亿元，同比+12.8%，快于收入增速，经营性净现金流61.3亿元，同比+68.1%，主要系去年同期应交税费大幅下降。2023年公司拟现金分红70.2亿元，分红比例提升至70%，2022年同期60%。
24Q1平稳增长，海、梦增速快于整体。24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润162.5/60.6/60.5亿，同比+8.0%/+5.0%/+6.8%，合并23Q4+24Q1来看，收入同比+2.3%，销售收现同比+13.1%。Q1公司开门红如期完成，春节后渠道库存低于去年。分产品看，海、梦系列表现相对较好，尤其是M6+省外保持快速增长。省外湖南、湖北、江西等核心市场表现不错，省内苏北增长更快。
23年白酒吨价上行，省外招商力度加大。2023年公司白酒收入323.9亿元，同比增长10.4%，销量、均价分别同比-14.9%、+29.8%，H2收入、销量、均价分别同比+0.7%、-49.3%、+77.7%，主要系产品结构优化，客单价较低的老名酒销量下滑。23年中高档酒/普通酒分别实现收入285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%，H2同比-5.4%/+61.7%，受益宴席场景回补，天之蓝增速更快，海之蓝、梦之蓝增速接近。分区域看，23年省内/省外实现收入143.9/181.0亿元，分别同比+8.1%/+11.9%，H2分别同比+4.6%/-2.7%，全年省内经销商数量减少17个，省外增加568个。
积极应对竞争，费用投放加大。受益产品结构优化，2023年公司实现毛利率75.2%，同比提升0.6pct，面对省内外激烈的竞争态势，公司加大费用投放积极应对，23年广告促销费34.6亿元，同比增长43.3%，带动销售费用率同比提升2.4pcts，23年管理费用率5.9%，同比下降0.7pct，主要系行政人员薪酬同比下降5.3%。24Q1公司毛利率76.0%，同比下降0.6pct，主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.3/+1.1/-0.9pcts，春节旺季继续加大宴席等政策投入。2023年及24Q1公司分别实现归母净利率30.2%/37.3%，分别同比-0.9/-1.1pcts。
24年展望：收入目标稳健，M6+重视稳价。公司2024年制定5%-10%的增长目标，省内、省外分别发力次高端名酒和中档酒价格带。针对600元价格带，公司积极进行稳价，对部分地区经销商断货，终端上缩点控量，收缩整体供给额并上调出厂价。针对大众价格带，公司在省内、省外通过区域下沉抢占乡镇市场，带动100-200元价格带增长。
投资建议：分红比例提升，关注现金流改善。公司Q1实现平稳增长，经销商库存有所下降，组合拳落地重点管控M6+价格。24年收入努力实现5%-10%增长，目标较为稳健，洋河作为全国名酒品牌，可以在效率上继续挖潜，聚焦高效市场，保证业绩稳定增长。公司自由现金流表现较好，账上净现金充沛，具备提高分红的能力。
风险提示：需求下行、批价大幅回落、渠道改革不达预期等
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参考报告
1、《洋河股份（002304）—业绩符合预期，调整蓄力来年》2023-10-31
2、《洋河股份（002304）—业绩稳健增长，期待需求改善》2023-08-30
3、《洋河股份（002304）—疫情拖累Q4表现，Q1顺利达成目标》2023-04-26
分析师承诺
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投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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