公司24Q1收入/利润同比+7.2%/+16.8%，结构有所恢复，业绩超出预期。展望24年，外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计增速仍然承压，且佛山工厂Q2投产增加摊销压制盈利。但公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。报告正文
Q1收入/利润同比+7.2%/+16.8%，业绩超出预期。公司24Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润42.9/4.5/4.5亿，同比+7.2%/+16.8%/+16.9%，利润超出预期。24Q1公司经营性现金流增加2.3至10.8亿（26.8%），合并23Q4+24Q1经营性现金流+14.1%至4.6亿，好于业绩表现，主要系销售收现好于收入。Q1末公司合同负债16.8亿(-3.6%)，环比23年末+0.1亿（去年同期+1.3亿）。
量/价同比+5.3%/+1.8%，结构有所恢复。公司24Q1销量+5.3%至86.7万吨，其中高档/主流/经济分别+8.3%/+3.6%/+12.4%至25.7/15.2/0.9亿，乐堡、重庆相对稳定、乌苏、1664略有恢复，带动吨价+1.8%至4952元。分区域看，西北区/中区/南区分别+3.2%/+7.1%/+9.3%至11.6/18.1/12.1亿。
毛销差扩大带动归母净利率+0.87pcts至10.5%。结构恢复&成本红利影响下，公司24Q1毛利率同比+2.74pcts至47.9%，Q1佛山工厂尚未投产未产生摊销影响，吨成本同比-3.3%至2580元。24Q1公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.01/+0.18/+0.02pct至6.2%/13.1%/3.1%，利息收入减少带动财务费用由-13.6亿增长至-8.3亿，实际税率+0.35pct至18.8%。毛销差扩大2.56pcts，但财务费用及所得税率增加，归母净利率+0.87pcts至10.5%。
投资建议：业绩超出预期，期待结构恢复。公司24年开局业绩超出预期，但后续季度在较高的结构基础下预计吨价增速仍然承压，佛山工厂Q2投产增加摊销，成本红利较难完全体现。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后疆外乌苏恢复增长，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下有望驱动增长。
风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。
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参考报告
1、《重庆啤酒（600132）—分红维持高位，期待结构恢复》2024-03-31
2、《重庆啤酒（600132）—结构仍然承压，静待边际改善》2024-02-08
3、《重庆啤酒（600132）—销量维持增长，结构压制吨价》2023-10-31
4、《重庆啤酒（600132）—结构恢复好于预期，关注H2弹性》2023-08-17
5、《重庆啤酒（600132）—22年经营承压，23年全面改善》2023-05-03
6、《重庆啤酒（600132）—目标笃定，破浪扬帆》2023-02-13
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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