报告发布日期：2024年4月29日
报告名称:《国信社服：学大教育—盈利能力显著改善，季末合同负债趋势向好》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：钟潇
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
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盈利能力显著改善
季末合同负债趋势向好
核心观点
国信社服观点
2023年归母净利润1.54亿元，符合预期。2023年，公司营收22.13亿/+23.1%；归母净利润1.54亿元/+1035.2%；扣非净利润1.42亿元/+2461.0%，与前期预告一致符合预期。2023Q4，公司营收4.19亿元/+26.8%；归母净利润3675万元/+561.2%；扣非归母净利润2659万元/+984.0%，本季度利润表现系教育资产重组上市以来新高。2023年底，合同负债7.2亿元/+19.94%。
教培业务毛利率创上市以来新高。2023年，教育培训服务营收21.5亿元/+24.1%，系收入毛利主要来源；房屋租赁收入657万元/+2.8%；设备租赁收入500万元/-15.7%，上述业务毛利率依次为36.4%/70.6%/-49.2%，分别同比+9.2/+0.8/-23.6pct，其中教育培训业务系上市以来新高。
净利率改善明显。2023年，公司毛利率为36.2%/+8.5pct；期间费率为27.0%/+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费率同 比+0.9/+1.4/-0.1/-1.0pct，管理&销售费率走高系扩大市场投放及管理团队扩容所致，财务费率回落则受益于还款加速。归母净利率为7.0%/+6.2pct。
2024Q1实现归母净利润5018万，合同负债增速环比提速。2024Q1，公司营收7.05亿元/+36.0%；归母净利润5018万元/+886.4%，略优于我们预期（4871万）。2024年一季度末合同负债10.0亿元/+23.5%，增速环比进一步提速；期末公司共有教师员工3215人，同比+43%，教师团队保持快速扩容。
创始人金鑫出任董事长，还款节奏提速。2016年上市公司收购学大教育时产生对股东紫光卓远的负债23.5亿元，利率为4.35%，其后还款节奏较慢且进行多次债务展期。2023年公司偿还本金4亿元及利息2304万元，2024年3月/4月分别偿还借款本金0.5亿元/1亿元，截至报告期末公司对紫光卓远的剩余借款本金约为4.64亿元，还款节奏明显加速，此举一方面有助于财务费用释放，又可验证教育优质现金流的业务属性。此外，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，也更有利于公司战略方向的聚焦。
风险提示
政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等
投资建议
正文内容
2023年公司实现归母净利润1.54亿元，收入利润同比大幅增长。2023年，学大教育实现营收22.13亿元，同比+23.1%，受益于旺盛的教培需求，公司营业收入重回增长区间；归母净利润1.54亿元，同比+1035.2%，符合前期预告；扣非归母净利润1.42亿元，同比+2461.0%，大幅扭亏。2023Q4，公司实现营收4.19亿元，同比+26.8%；归母净利润3675万元，同比+561.2%；扣非归母净利润2659万元，同比+984.0%。2023年期末公司合同负债7.18亿元/+32.47%。
教育培训业务毛利率同比+9.2pct，为2016年至今最高水平。2023年，教育培训服务实现营收21.5亿元，同比+24.1%，仍为最主要的收入及毛利贡献来源；房屋租赁实现收入657万元，同比+2.8%；设备租赁实现500万元，同比-15.7%。教育培训服务/房屋租赁/设备租赁毛利率分别为36.4%/70.6%/-49.2%，分别同比+9.2/+0.8/-23.6pct。教育培训服务毛利率较大幅度提升，主要系教培行业需求旺盛，优质供给短缺，公司网点、教师利用率走高。合同负债表征教培需求高景气度，2023年期末合同负债7.2亿元/+19.94%，2024Q1期末合同负债10.0亿元/+23.5%；期末公司共有教师员工3215人/+962人。
强劲需求助力盈利能力大幅修复。2023年，公司毛利率为36.2%/+8.5pct，毛利率走高主要系旺盛需求下，教育培训网点、教师利用率提升。期间费率为27.0%，同比+1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别为7.4%/15.7%/1.2%/2.7%，同比+0.9pct/+1.4pct/-0.1pct/-1.0pct，销售费率走高主要系公司积极匹配旺盛需求，扩大市场费用投放；管理费率有所增加主要系业务回暖，管理团队相应扩大；财务费率回落主要系利息支出减少。公司归母净利率为7.0%/+6.2pct，扣非归母净利率为6.4%/+6.7pct。
现金流相对健康，公司积极还款减少财务费用。2023年内公司通过销售商品、提供劳务收到现金24.71亿元，同比+44.0%，现金流健康。2023年公司偿还借款本金人民币4亿元及所对应的利息人民币约2304万元，并分别于2024年3月及4月偿还借款本金人民币5000万元、1亿元。截至2024年4月27日，公司对紫光卓远的剩余借款本金约为人民币4.64亿元。截至2023年底，公司账内货币资金为8.07亿元。此外，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，有利于公司聚焦战略方向。2024Q1归母净利润同比+886.4%，延续2023年度修复节奏。2024Q1，公司实现营收7.05亿元/+36.0%；归母净利润5018万元/+886.4%；扣非归母净利润4599万元/+322.3%，延续2023年度修复节奏。费用成本端，公司毛利率为32.4%/+2.0pct。期间费用率为23.6%/-0.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别为5.4%/15.2%/1.1%/1.9%，同比-0.3pct/+0.9pct/+0.1pct/-1.5pct。公司归母净利率为7.1%/+6.1pct，扣非归母净利率为6.5%/+4.4pct。
国信社服团队
团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。
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