投资要点
事件：2023年公司实现营业收入37.5亿元，同比+15.4%；归母净利润2.3亿元，同比+120.1%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比+147.1%。销售毛利率为26.3%，同比+6.5pct；归母净利润率为6.2%，同比+3.0pct。
单23Q4，营收10.3亿元，同比+28.4%，环比+3.8%；归母净利润0.56亿元，环比-30.0%。销售毛利率为27.4%，同比+6.4pct，环比+0.11pct；归母净利润率为5.5%，同比+6.5pct，环比-2.6pct。
单24Q1，营收8.8亿元，同比+24.4%，环比-15.2%；归母净利润0.56亿元，环比-0.4%。销售毛利率27.8%，同比+3.5pct，环比+0.4pct；归母净利润率为6.4%，同比+4.2pct，环比+1.0pct。
按产品分类：2023年公司宠物零食营收为23.5亿元，同比+9.8%，毛利率为25.4%，同比6.82pct；宠物罐头营收为6.3亿元，同比+5.8%，毛利率为32.6%，同比6.2pct；宠物主粮营收为5.8亿元，同比+60.2%，毛利率为29.1%，同比8.6pct；宠物用品及其他营收为1.8亿元，同比25.7%。
按地区分类：2023年公司宠物食品及用品的境内营收为10.8亿元，同比+20.15%，毛利率为31.3%，同比3.5pct；宠物食品及用品境外营收为25.3亿元，同比+12.9%，毛利率为25.2%，同比8.0pct。
按销售模式分类：2023年公司宠物食品及用品的OEM营收为21.5亿元，同比+14.45%，毛利率为26.1%，同比+7.85pct；经销为11.2亿元，同比+8.7%，毛利率为23.7%，同比4.8pct；直销为3.4亿元，同比+47.2%，毛利率为43.7%，同比+1.3pct。
费用率：公司2023全年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/3.8%/1.3%/0.8%，同比+1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.3pct。
2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/5.1%/1.7%/0.7%，同比+0.7pct/+0.0pct/-0.1pct/-1.0pct。销售费用率增加系主要为本期业务增长相应的业务宣传等费用增加，财务费用率减少为本期汇兑损失减少所致。
线上销售数据跟踪：2023年天猫、京东、抖音三大平台(不含非天猫的淘宝)公司三大自主品牌GMV为4.4亿元，同比+3.8%。其中顽皮GMV为2.6亿元，同比-14.1%，zeal GMV为0.59亿元，同比+10.9%，领先GMV为1.2亿元，同比+80.2%。2024Q1三大平台两大品牌GMV为1亿元，同比-3.2%，其中顽皮GMV为0.5亿元，同比-26.4%，Zeal GMV为0.15亿元，同比+27.2%，领先GMV为0.3亿元，同比+59%。
投资建议：我们认为公司短期海外订单有望同比维持增长、中长期海外工厂与自主品牌将持续提升增量，现调整盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为2.89、3.37、4.28亿元，基于2024年4月26日收盘价，对应PE为25.1、21.5、17.0维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险、出口订单不及预期、原材料交割波动、食品安全问题等。
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