仙鹤股份(603733):1Q业绩略超预期 提价落地支撑2Q盈利向上

仙鹤股份(603733):1Q业绩略超预期 提价落地支撑2Q盈利向上
2024年04月30日 10:36 腾讯自选股综合

1Q24 业绩略超出我们及市场预期

公司公布1Q24 业绩:实现营收22.1 亿元,同比+20%;归母净利润2.69 亿元,同比+120%,扣非净利润为2.37 亿元,同比+106%,其中政府补贴0.33亿元,业绩略超我们及市场预期,主要系库存成本偏低,吨净利表现略超预期。点评:1)特纸销量稳健向上,白卡产量偏低运行:1Q24 公司实现总销量~25 万吨,同比增长超过30%,其中当前白卡纸市场供需双弱,公司主动控制白卡产销量减少风险,我们估算白卡纸销量在3 万吨以内。2)夏王吨净利高位持稳:考虑到春节停机检修损耗,我们估算1Q 夏王销量在8 万吨以内,对应吨净利~1,100 元左右,整体维持高位,但较3Q23 吨净利出现明显下调,我们认为主因在于偏中低端产品价格下调。3)减值略有拖累:1Q24公司计提减值合计为0.29 亿元,去年同期为0.11 亿元,主要来源原材料库存减值。4)净利率环比略有抬升:1Q24 公司净利率为12.2%,环比0.2ppt,主要系3 月起部分价格略有修复、成本端相对稳定,我们认为3 月以来提价将主要在2Q 反映,看好2Q 利润率环比继续修复。5)资本开支高峰期:经营现金流净额阶段走负至-4.1 亿元,我们认为主要系集中付款导致;资本开支为13.4 亿元,同比大幅提升,主要系加速广西湖北产能扩建,资产负债率为63%,较2023 年末+2ppt。

发展趋势

特种纸提价支撑2Q24 业绩继续修复。展望2Q24,公司自3 月其对各品类纸种进行不同幅度调涨,其中热转印纸、格拉辛纸整体落地幅度良好(两类产品销量占比~40%),我们认为有望对2Q 业绩形成支撑;公司主动控制白卡亏损风险敞口,并积极布局涂布类高附加值产品布局,我们预估全年亏损幅度同比大幅收窄。往前看,公司实际用浆成本缓慢提升,若公司2H24 提价落地可持续,叠加公司自制浆产能落地,我们认为公司有望对冲部分成本压力、在下半年持续扩大浆-纸剪刀差。

2024 年步入扩产大年,湖北+广西支撑中期成长。据公司公告,湖北、广西项目逐步进入一期设备安装、调试阶段,计划于2024 年初陆续投产,其中湖北率先落地两条化机浆线及两条造纸产线(约16 万吨造纸+20 万吨浆),广西基地计划率先落地20 万吨化机浆、而后落地造纸及化学浆产能。公司逐步推进湖北+广西“浆纸一体化”建设,我们预估2024 年公司产量有望增长至130 万吨以上(同比增20%以上),中期产能量增CAGR10%+、新品类开发丰富产品矩阵、“林-浆-纸”产业链优势持续验证。

盈利预测与估值

我们维持2024-2025 年净利润预测不变,现价对应2024-25e P/E 为12x、10x;我们维持跑赢行业评级和目标价27 元,目标价对应2024-25e P/E 为17x、15x,隐含45%上行空间。

风险

需求不及预期;浆价超预期波动;新增供给超预期。

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