事件:
2024年4月26日 德邦股份(14.280, 0.06, 0.42%) 发布2024年一季报:
2024Q1,公司完成营业收入92.95亿元,同比增长25.31%,实现归母净利润9279万元,同比增长27.74%,实现扣非归母净利润1558万元,同比增长254.03%。
分产品看,2024Q1,快递业务完成收入5.42亿元,同比减少22.04%;快运业务完成收入83.73亿元,同比增长29.64%;其他业务完成收入3.80亿元,同比增长44.45%。
投资要点:
内外资源整合+网络融合,公司收入有望实现全年高速增长
2024Q1公司收入同比增长25.31%,主要由快运业务增长拉动。公司主动尝试和探索新的运营模式,通过内外部资源的整合,带动自身业务收入实现平稳的增长,同时,叠加网络融合项目的有序推进,促进快运收入进一步的增长。
2023年12月1日公司发布《关于公司2024年度日常关联交易预计的公告》,2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿元的劳务,占2023年公司收入的21.50%,结合公司稳定的内生增长,我们预计公司2024年收入将增长20%以上,全年保持较高收入增速。
在京东持续加码的背景下,一方面公司收入有望保持较高增速;另一方面,关联交易为公司日常行为,交易以市场价格为依据,遵循了公平、公正、公允的定价原则,也将为公司带来可观的利润增厚。
精细化管理+网络融合项目推进,有望催化成本下行,释放业绩弹性
2024Q1,公司毛利率为6.42%,同比下降1.24pct,主要因成本波动影响。2024Q1,公司营业成本为86.98亿元,同比增长26.99%,增速略高于收入增长。但同时,公司通过管理优化,三费(销售、管理、财务费用)占收入比同比下降1.16pct,有效对冲了成本波动对净利润率影响,最终2024Q1公司归母利润率为1.00%,同比提升0.02pct。
公司2024Q1毛利率及成本波动主要因运输成本同比增长72.93%至38.23亿元,占收入比同比提升11.33pct所致。该成本波动主要受两方面因素影响,一方面,随着双网融合项目推进,以运输成本为主的整拼车、联运业务体量提升,叠加油价上涨影响了运输成本;另一方面,公司为提高产品竞争力,主动增加了运输资源投入,主营产品全程履约率同比提升6.9pct,但资源投入短期冲击成本。随着双网融合下货量配载,以及前置投资车辆装载率的提升,公司运输成本占收入比有望持续环比下行,短期成本波动不改长期降本趋势,更是给长期降本打开空间。
此外公司2024Q1的人工成本为36.63亿元,同比增长5.57%,占收入比同比下降7.37pct。主要为公司持续推进各项精益管理举措、文职人员转型以及双网融合项目推进。剔除网络融合项目影响后,人工成本占收入比同比仍持续改善。随着网络融通项目+精益管理举措持续推进,公司收派、中转等环节操作效率有望持续提升,人工成本节降仍有看点。
目前公司与京东物流“网络融合”工作正稳步推进中,资源整合包括场地整合、路由规划、车辆/分拣设备投入等。随着网络融合的推进,将有效催化公司成本下行,有望带来额外业绩弹性。
盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报,我们调整了盈利预测,预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为443.85亿元、486.49亿元、525.66亿元,归母净利润分别为11.52亿元、15.13亿元、18.13亿元,2024-2026年对应PE分别为15倍、11倍、9倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长,维持“买入”评级。
风险提示宏观经济增长放缓;整合进度不及预期;协同效应与规模效应不及预期;价格战重启;成本优化推进放缓。
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