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行业时事
【宏观 | 芦哲】5月FOMC会议前瞻：关注美联储缩表
【食饮 | 王泽华】新华都业绩点评
行业时事
宏观 | 芦哲
5月FOMC会议前瞻：关注美联储缩表
核心观点：我们预期5月FOMC会议美联储将释放鹰派指引，以避免金融条件再度宽松强化通胀黏性，同时可能会公布一份关于缩表的简短声明。
在FY24至今财政收支再平衡情形下，预计美国财政部二季度再融资会议对总体融资需求、中长期美债发行的指引将维持审慎。在美国经济偏强、通胀黏性持续情形下，今年美联储降息空间已十分有限，对于国内市场而言，美国补库周期中的行业机会或更值得关注。
本周公布的2024年一季度美国GDP不及预期，但数据显示国内私人需求仍强劲，且通胀相关指标超预期，进一步引发市场对于通胀黏性、降息不及预期的担忧，降息预期再度回调，10年美债利率上破4.7%。3月PCE通胀环比与核心环比+0.3%，均符合预期，相较大超预期的3月CPI数据而言更为温和，显示CPI的统计与编制方法或夸大了美国通胀的黏性，因而今年内PCE通胀的改善或仍能给美联储提供降息的窗口。
风险提示：紧缩政策导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济数据持续超预期带动长端利率居高不下。
相关研报：《5月FOMC前瞻：关注放缓缩表指引》2024.4.28
食饮 | 王泽华
新华都业绩点评
事件：公司发布2024年一季度业绩。1Q24公司实现收入14.0亿元，同比+106.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比+47.1%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+47.1%。
年货节错位+酒类线上扩容趋势+供应链优势带动公司1Q24收入高增。1Q24公司收入同比+106.9%，超市场此前预期，我们认为主因公司持续加强品牌合作深度和供应链建设，同时今年Q1有一定年货节错位、头部白酒品牌线上销售需求旺盛推动。
产品结构变化导致毛利率下滑，但经营正杠杆下费用率下滑。公司24Q1毛利率为22.5%（同比-4.5pct），销售、管理、研发、财务费率分别为12.9%（同比-1.4pct）、1.8%（同比-0.8pct）、-0.2%（同比-0.1pct）、0.1%（同比持平）。我们认为毛利率下滑主因公司规模扩张期战略布局、产品结构季节性波动和年货节旺季促销活动所致；但收入大幅增长下驱动经营正杠杆效应、费用率下滑明显。综上，公司24Q1实现归母净利润0.9亿元，同比+47.1%；对应归母净利率6.7%。
酒类线上销售快速发展，渗透率仍有较大提升空间，直播打造新兴增长曲线。我们认为，白酒行业存量竞争中，线下传统渠道内卷+竞争加剧，而经过疫情培养消费者线上消费习惯下，酒厂对于线上销售态度趋于积极及重视，同时传统渠道经销商在去库需求及资金需求驱动下部分商品转向线上，供需两侧共驱线上新渠道快速扩容。以抖音平台为例，2023年酒水大盘销售GMV达247亿元，同比增长约99%，内容电商等平台贡献新兴增量空间。
差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。我们认为，白酒当前线上渗透率较低仍有较大提升空间，公司凭借多年运营积累了丰富的品牌资源，与白酒头部品牌泸州老窖、山西汾酒等深度合作，同时拓展郎酒、茅台保健酒、五粮液、古井贡酒、习酒、水井坊等多品牌合作。传统零售业务置出下，公司不断加强电商供应链体系、拓宽产品品类，提升定制包销产品收入占比带动利润端释放，随头部品牌合作加深+定制品贡献增量，强势增长可期。
盈利预测与投资建议：公司置出持续承压的线下传统零售业务资产，酒类线上销售快速扩容的行业趋势下，公司电商运营资源优势深厚，有望不断深化品牌合作及供应链优势。我们预计24-26年营业收入分别38.2、47.5、57.1亿元。归母净利润分别为2.7、3.3、4.0亿元。当前股价对应24年P/E约为16x，维持“强烈推荐”评级。
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