事件：
公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业收入133.18亿元，同比-17.36%；归母净利润-15.38亿元，2022年为0.75亿元；扣非归母净利润-13.64亿元，2022年为1.48亿元。单季度看，2024Q1实现营业收入25.23亿元，同比-27.43%；归母净利润0.3亿元，同比+43.24%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+31.36%。
投资要点：
猪价低迷扰动全年业绩，预制菜增长提速。2023年受猪价持续下跌及疫病影响，公司业绩受到扰动，主要体现在三方面：1)占比较大的传统业务板块受到拖累出现亏损；2)对存货及生物资产计提4.5亿元减值准备；3)持续调整业务结构，战略性收缩贸易板块，相关业务也受到猪价影响导致较大亏损。但公司业务结构持续改善，食品板块收入同比+34.6%达22.23亿元，收入占比提升至16.69%(同比+6.44pct)，其中预制菜收入同比高增51%达19.84亿元。公司深入推进预制菜业务发展，以大单品策略快速服务市场。自2021年发力预制菜至今已培育出4款亿元大单品，其中肥肠类2023年收入突破3亿元。2023年公司新开发113款产品，其中7款已超千万元体量。渠道端，公司大力开拓大B客户，已与海底捞、肯德基、麦当劳、西贝等客户建立长期稳定合作；同时公司成立新零售部门深耕传统电商、开拓兴趣电商。2023年京东/抖音/拼多多销售额同比增长6.8%/319.9%/81.3%，大B及新零售增势喜人。
屠宰及养殖为食品板块保驾护航，行业格局有望改善。从行业格局来看，我国屠宰及上游养殖行业在政策推动下愈渐规范，落后产能及中小养殖户加速出清，行业逐渐向头部企业集中。2023年1月全国进入去产能周期，截至2024年1月全国能繁母猪存栏量已下降至4067万头，较2022年12月高点已累计下降7.4%，2024年3月农业部继续将能繁母猪保有量下调至3900万头，预计本轮产能出清还有空间。2023年以来猪价长期低位运行，若今年价格回暖，有望带
动公司屠宰及养殖板块盈利回升。2023年公司屠宰量为643.54万头，同比+9.19%；养殖业务满足大客户溯源要求，生猪出栏量65万头，同比+29.6%，屠宰及养殖为食品业务提供战略支撑。
2024Q1环比改善，战略清晰蓄力长期成长。2024Q1公司虽收入下降，但盈利水平实现同比较大幅度提升。我们认为主要系三方面原因：1)公司持续调整业务结构，Q1养殖出栏规模及成本同步下降；2)公司屠宰端产能优化，同时猪肉价格小幅回弹；3)高毛利的食品板块C端抓住春节旺季，销售超预期；B端高毛利客户占比有所提升，最终预制食品收入占比提升至23%，提振盈利水平。长期来看，公司坚持“一体两翼”的发展战略，在国家鼓励发展预制菜产业的政策支持和近年来环保政策趋紧、屠宰行业标准化发展与养殖行业去产能背景下，公司坚持新旧动能转换，食品板块产品、渠道战略清晰。未来随着食品业务规模持续扩大，公司有望进一步发挥全产业链优势，贡献长期增长动能。
盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147/163/183亿元，归母净利润为0.46/1.63/2.61亿元，对应EPS分别为0.04/0.15/0.24元，2025-2026年PE分别为46/29倍，维持“增持”评级。
风险提示：1)食品安全问题；2)猪瘟等疫病风险；3)市场开拓不及预期；4)市场竞争加剧风险；5)材料价格波动风险；6)猪肉价格波动超预期的风险。
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