公司公告2023 年及2024 年一季度业绩：1）营业收入2023 年实现15.5 亿元，同比+22.5%，23Q4 及24Q1 分别为3.9、3.8 亿元，同比分别为+19%、+1%。
2）毛利2023 年为8.9 亿元，同比+2%，毛利率57.6%，同比提升1.3 个百分点。23Q4 及24Q1 毛利分别为2、2 亿元，同比分别为+5%、-9%；毛利率分别为52.3%、52.7%，同比分别+2.3pct、-5.3pct。3）费用：期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）2023 年为32%，同比下降3 个百分点。4）归母净利2023年为3 亿元，同比+32%，扣非归母净利2.8 亿元，同比+34%。23Q4 及24Q1归母净利分别为0.56、0.6 亿元，同比分别+43%、-13%，归母净利率分别为14.4%、15.8%，同比分别+2.4pct、-3.4pct。5）经营活动产生的现金流2023 年新高为10.6 亿元，同比+34.3%。
分业务看，2023 年储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为13.7、0.8、0.5 亿元，占收入比重分别为88%、4.6%、3%，同比分别+23%、+42%、+28%，毛利率分别为58%、47%、59%，同比分别+3pct、-5pct、-2pct。2023 年，公司储罐罐容合计500 万立方米，同比+14%，仓库仓容持平为6.5 万平方米。分地区看，华东区域、华南区域营业收入分别为12.4、3 亿元，同比分别+27%、+6%。
公司核心子公司太仓阳鸿净利润同比大增38%。根据公司披露主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况看，太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团2023 年净利润分别为1.8、0.8、1、0.8 亿元，同比分别+38%、-14%、+53%、+54%，净利率分别为56%、40%、38%、37%。
公司并购能力强，于23 年10 月完成易联南通的收购，公司罐容或将持续增长：2023 年6 月公司公告拟收购易联南通100%股权，标的资产总罐容合计62 万m?，占公司运营罐容14%，控股罐容的19%，并购完成后将成为公司控股仓储中最大规模石化仓，仅次于合营公司潍坊森达美（66 万m?）。交易金额8.86 亿元，被收购标的净利润2022 年实现3401 万元，2023 年1-5 月1461 万元。该项目距离公司核心资产南通阳鸿仅在10 公里内，收购落地后预计能够增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。
投资建议：1）考虑市场需求仍在恢复期，我们小幅调整2024-2025 年盈利预测至预计实现归母净利润为3.6、4.4 亿元（原预测为4.5、5.7 亿元），引入2026年盈利预测为5.2 亿元，对应EPS 分别为0.78、0.95、1.12 元，对应PE 分别为18、15、13 倍。2）我们认为石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。考虑公司24-26 年归母净利复合增速预测为20%，按照PEG 估值，结合公司业务模式高壁垒特征，给予公司2024 年预期利润22 倍PE，对应2024 年目标市值约79 亿元，目标价17.2 元，预期较现价有18%增长空间，强调“推荐”评级。
风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储安全运营风险等。
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