事件：公司发布23年年报及一季报。公司23年营收202.5亿(+21%，同比数据，下同)，归母净利润45.89亿(+46%)。23Q4营收43.01亿(+9%)，归母净利润7.77亿(+49%)。24Q1营收82.86亿(+26%)，归母净利润为20.66亿(+32%)。
点评：
产品结构优化，盈利能力提升。1)23年毛利率79.1%(+1.9pct)，净利率22.7%(+3.9pct)。24Q1毛利率80.4%(+0.7pct)；净利率25.7%(+1.1pct)。2)24Q1销售费用22.5亿(+19%)占27.2%，主因销售人员及薪酬增加；管理费用4亿(+10%)占4.8%，税金及附加12.5亿(+31%)。毛销差53.2%(+2.3pct)显著提升。3)24Q1销售收现83.7亿(+8%)。合同负债46.2亿(-3%)，环增32.2亿。
年份原浆量价齐升，省外扩张加速。1)分产品看：23年年份原浆/ 古井贡酒 /黄鹤楼等的营收为154.2亿(+27%)/20.2亿(+8%)/22亿(+1%)，占比79/10/11%；销量+21/-4/-19%、吨价+6/+12/+25%。年份原浆系列量价齐升。2)分区域看，23年华中营收171.1亿(+19%)占比91%，华北18.4亿(+39%)，华南12.8亿(+27%)。3)23年共4641名经销商(+242)，其中华中2803(+82)/华北1224(+92)/华南593(+63)。
坚定全国化战略，省内升级持续。1)公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构。公司计划24年营收244.5亿(+21%)，利润总额79.5亿(+25.6%)。2)我们认为公司作为地产酒龙头，受益省内消费持续升级红利及宴席场景拓展等，以古8、古16为代表的年份原浆系列卡位省内主流价位带，量价齐升有望持续。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构升级趋势依然较强，费用投放规模效应显现，我们上调预测24/25年EPS至10.96/13.34元，预测26年EPS为16.23元。维持“买入”评级。
风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧
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