事件：公司发布23 年报和24 年一季报。23 年公司实现营收9.40 亿元，同比+5.94%，归母净利润1.46 亿元，同比+35.21%；24 年Q1 公司营收0.89亿元，同比+3.22%，归母净利润-0.02 亿元，同比+68.59%。
营收个位数增长，新品表现更优。地产下行压力下公司23 年依然实现营收正增长。其中铝包木窗、铝合金窗营收分别为7.90、1.14 亿元，同比+5.17%、11.98%。铝合金窗拓展顺利，营收占比进一步提升至12.18%。分渠道看，大宗、经销渠道营收分别为5.23、4.00 亿元，同比+4.34%、+8.17%。经销渠道表现更优预计与公司大力开拓社区团购及异业联盟渠道有关。
盈利能力进一步提升。23 年公司毛利率36.19%，同比+2.85pct。核心产品铝包木窗毛利率同比+1.45pct 至37.80%，新品铝合金窗毛利率同比+14.20pct 至17.44%。净利率方面，得益于毛利率提升及期间费用率的下降（同比-0.82pct 至12.35%，销售、管理费用率均有增加，但财务费用率大幅减少，22 年末上市后募集资金产生利息），净利率同比+3.36pct 至15.53%。
现金流好转，存货管理能力提升。23 年经营净现金流1.49 亿元，去年同期-0.26 亿元，预计原因为公司对上游供应商的管理能力提升（营业成本同比+1.42%，购买商品/接受劳务支付的现金同比-18.51%）；收现比由88.90%回升至90.95%，净现比由-25%恢复至102%。营运能力方面，存货周转率由4.04 提升至4.97，但应收账款周转率因应收账款增加由3.22 跌至2.66。
维护股东权益，发布三年股东回报规划。公司计划每年现金分红额不低于当年可分配利润的30%，且累计值不少于三年可分配利润平均值的90%。
投资建议：铝合金窗孵化较为顺利且毛利率显著提升，新品UPVC 窗24 年有望推出。公司24/25 年股权激励收入触发值为10.25/11.80 亿元。我们预计公司24-26 年营收10.38/11.88/13.16 亿元，归母净利润1.67/1.76/1.93亿元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；新品孵化不及预期。
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