事件。公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年营业收入为342.73亿元，同比增长12.95%；归母净利润为19.47 亿元，同比增长26.15%；扣非后净利润为15.87 亿元，同比增长43.13%；经营性现金流净额43.85 亿元，同比+188.53%。2024 年一季度营业收入为92.92 亿元，同比增长17.58%；归母净利润为3.79 亿元，同比增长11.19%；扣非后净利润为3.40 亿元，同比增长34.64%；经营性现金流净额7.82 亿元，同比+188.08%。
产品客户卡位好，龙头地位稳固。产品方面，技术积淀深厚，形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵，2023 年公司各类材料出货量超过27 万吨，其中三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG 化学、SK On、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系，当年海外营收占比在40%左右。
产能多元化，出海提速。2023 年底建成近40 万吨/年的三元前驱体产能、2.5 万吨/年四氧化三钴产能、20 万吨/年磷酸铁产能。同时韩国、摩洛哥等产业基地建设正在有序推进中，逐步完善全球布局。在韩国规划建设5 万金吨电池级硫酸镍和11 万吨前驱体材料，此为行业首家“镍+前驱体”合资项目（POSCO），亦是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。在摩洛哥成立合资企业共建年产12 万吨三元前驱体、年产6 万吨磷酸铁锂及年处理3 万吨黑粉回收产能，以便更好满足欧美新能源汽车需求。
一体化逐步落地，业绩有望增厚。公司坚定实施一体化战略，掌握富氧侧吹及RKEF 双技术路线，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5 万金属吨。
翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5 万金吨低冰镍，实现镍资源自供率提升。公司收购PT NNI 60%股权，后者作为德龙三期工业园项目RKEF 火法冰镍产线项目主体之一，在印尼有8 条RKEF 低冰镍产线。低冰镍是制备硫酸镍的重要原材料，项目逐步投产可有效提升一体化程度。此外，公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF 产线在钦州基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。随着一体化项目持续落地，公司原材料保供降本能力有望得到加强，长期盈利中枢有望拔高。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收386.2、438.4 和501.0亿元，同比变化+12.7%、+13.5%和+14.3%；实现归母净利润22.6、27.2、33.1亿元，同比变化+16.0%、+20.3%和+21.7%。当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为15、13、10 倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。
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