华帝股份(002035):份额稳步扩张 盈利改善兑现

华帝股份(002035):份额稳步扩张 盈利改善兑现
2024年04月27日 10:04 天风证券股份有限公司

事件:公司发布财报,2023 年实现收入62.3 亿元,同比+7.12%,归母净利润4.5 亿元,同比+212.5%,扣非后归母净利润4.1 亿元,同比+362.75%。

其中,23Q4 公司实现收入18.0 亿元,同比+15.54%,归母净利润0.9 亿元(22Q4 为-1.4 亿元),扣非归母净利润0.7 亿元(22Q4 为-1.7 亿元)。

24Q1 公司实现收入13.8 亿元,同比+15.60%,归母净利润1.2 亿元,同比+34.61%,扣非归母净利润1.2 亿元,同比+50.73%。23 年拟每10 股派发现金股利3 元(含税),合计拟派发现金红利2.5 亿元,分红比例56%。

C 端表现持续亮眼,24 年海外收入或转向恢复性增长。根据奥维云网推总数据显示,2023 年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量6987 万台,同比增长0.1%,零售额998 亿元,同比增长6.5%。公司23 年国内零售端业务(线上线下(46.300, -1.58, -3.30%))均实现双位数增长,大幅跑赢行业。23 年分渠道看,下沉贡献增长,外销及工程拖累整体表现:线下渠道实现营业收入28.34亿元,同比+10.9%;线上渠道实现营业收入21.9 亿元,同比+23.449%;工程渠道收入5.0 亿元,同比-20.0%;海外渠道收入6.3 亿元,同比-20.0%。

23 年分品类,烟机收入25.7 亿元,同比+21.6%;灶具收入14.6 亿元,同比+6%;热水器11.4 亿元,同比-5.6%;集成灶收入0.9 亿元,同比+23.3%;集成烹饪中心实现收入0.4 亿元,创造新的增长动力。我们预计24Q1 公司国内零售端业务有望延续双位数增长,海外低基数下增速有所改善,工程渠道或延续承压。

盈利能力改善,减值风险释放。23 年毛利率同比+2.7pcts 至42.2%,我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。

费用端基本稳定, 公司23 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%,分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少,公司23 年归母净利率同比+4.7pcts 至7.2%。24Q1 毛利率同比+2.2pcts 至41.9%。费用端,公司24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%,分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts,最终Q1 归母净利率同比+1.3pcts 至9.0%。后续盈利改善的来源:1)公司产品端迭代加快、内部结构升级,23 年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7 等新品,支撑渠道销售;2)线下渠道扁平化架构转型推进,有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力;3)切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性,完善核心专业人才团队的组建工作;4)加速数字化、智能化转型升级,积极寻求降本增效;5)持续完善工程风控体系,聚焦应收款回流速度,改善库存提升资金效益。

投资建议:公司愈加注重品牌形象升级、渠道管理能力提升,各渠道产品推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计公司24-26 年归母净利润6.4/7.4/8.5 亿元(24-25年前值6.1/6.9 亿元,考虑Q1 毛利率大幅改善调升全年盈利预期),对应PE 9.2x/8.0x/6.9x,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。

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净利润 华帝股份

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