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事件：东方财富发布2024 年一季报，公司实现营业总收入24.6 亿元，同比-13%；归母净利润19.5 亿元，同比-4%。
基金代销遇冷拖累收入，信用减值侵占利润，一季度营收利润双降。2024 年一季度公司实现营业收入24.6 亿，同比-13%，环比-5%，归母净利润19.5亿，同比-4%，环比-2%。公司总资产规模2573 亿，较上年末+7%，归母净资产735 亿，较上年末+2%。营收、净利环同比均下行系基市低迷、代销遇冷和信用减值损失之故。ROE 为10.76%，较23 年下行1.18pct。
高基数无碍自营亮眼表现，股基市占率下行。24Q1 证券类业务收入25.2 亿，同比+13%，环比+5%。（1）手续及佣金收入11.8 亿，同比+0.3%，环比-2.4%。
24Q1 日均股基成交额10217 亿，同比+3.0%，环比+8.3%。预计东财股基市占率下滑，造成手续费收入降幅大于行业。（2）利息净收入5.2 亿，同比-5.4%，环比-6.5%。融出资金448 亿，较上年末-3%，下滑幅度慢于季度日均两融余额环比-6%；买入返售金融资产78.5 亿，较上年末+4%。收入下滑主因系自营押注固收投资，增加债券利息支出。此外，或受年初权益市场超预期波动影响，公司大幅计提信用减值损失770 万，侵蚀利润。（3）自营收入8.1 亿，同比+65%，环比+30.5%。交易性金融资产697 亿，较上年末+2%；衍生金融资产5.6 亿，较上年末+76%。高基数背景下，公司自营同环比高增，预计主要受益于债市“小牛”延续、公司主动发力非方向性投资。（4）根据易观千帆数据，24Q1 东方财富季度月活1553 万人，同比+2.2%，环比-0.3%。
月度活跃用户人数稳居行业第二，流量优势和用户粘性依然显著。
基市低迷，拖累基金业务表现。（1）基金业务收入7.5 亿，同比-30%，环比-8.6%。权益市场震荡，偏股类基金净值下滑，一季度末偏股类基金净值6.3万亿，同比-12%；基金发行节奏较慢，一季度新发份额2434 亿份，同比-6%，环比-36%；此外，ETF 申购热情高涨，天天基金未能从中“分一杯羹”。（2）天天基金谋求传统业务转型、打造第二增长曲线。一面立足“一键配置全球”战略，抓住“固收+”配置热点，纵深发展代销业务；另一面，加强人工智能布局，推动AI 场景落地，加速买方投顾转型。24Q1 公司研发费用2.84 亿，研发费率较23 年上行2pct 至12%。
维持“强烈推荐”投资评级。政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。公司证券业务方面，互联网券商用户粘性和流量优势显著，两融市占率持续走高，自营业务逆势向好，随着市场改善业绩弹性较大；基金业务方面，天天基金+东财证券共同发力代销，在不利市场条件下市占率继续提升；未来公司加大AI 研发投入，加强金融大模型建设，同时积极发展买方投顾、优化私募等业务线，新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。我们预计公司24/25/26 年归母净利润为90.7/103.1/116.9 亿元，同比+10.6%/ +13.8%/ +13.4%。24/25/26 年EPS 分别为0.57/0.65/0.74 元我们维持目标价17.16 元，对应24 年PE 为30 倍，空间38%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
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