投资要点
事件：公司公告2024年一季报，24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.23/1.60/1.38亿元，同比+37.00%/+43.10%/+40.08%，收入略高于预期，利润符合预期。24Q1基本EPS为0.84元/股。
新兴渠道增势强劲，品类放量趋势延续。24Q1营收同比+37.00%，春节旺季推动以及渠道、产品势能环比显著提升下收入延续高增：1)渠道：预计24Q1电商渠道得益于抖音放量及年货节辣卤礼包的旺销同比增长50%+，量贩渠道预计同比有翻倍以上增长，判断主因量贩系统自身的持续增长及盐津在零食很忙、赵一鸣等体系内SKU的持续增加，定量流通的开发拓展亦有贡献，预计24Q1同比增长50%左右，此外BC散称预计呈现双位数增长；2)产品：Q1销售旺季加持下，预计魔芋、鹌鹑蛋维持高速增长，麻酱大魔王、鱼肠预计也有较好表现；3)24Q1收现同比+40.10%，与收入增速基本吻合，经营性净现金流同比+172.40%，收入质量高。
渠道结构调整下毛利率下降，效率提升下盈利能力持续改善。24Q1归母净利率13.05%，同比+0.56pct，扣非归母净利率11.26%，同比+0.25pct，盈利能力同比延续提升趋势：1)24Q1毛利率为32.10%，同比-2.47pct，判断与渠道结构变化有关；2)24Q1总费率为18.82%，同比-2.39pct，销售/管理/研发/财务费率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct/-0.04pct，销售费率下降主要系Q1旺季带动下自然动销优，费用投入不需太多；3)24Q1股份支付费用为3040.17万元(同比+1834.86万元)，相关费率为2.49%(其中影响销售费率1.5pct、管理费率0.98pct)，同比+1.14pct，若剔除则实际盈利能力同比改善幅度更大，扣非归母净利率为13.51%，同比+2.49pct；4)此外24Q1归母净利润和扣非归母净利润之间的差值主要来自政府补助同比+1791.90万元(其他收益同比+127.18%)。
盈利预测及投资建议：2024年公司在产品+渠道+体系三轮驱动下收入有望维持高增：
1)产品端，预计辣卤魔芋、鹌鹑蛋成为量级爆品，此外薯片、鱼肠等亦存潜力；2)渠道端，预计流通定量装精选SKU发力，电商、零食量贩(零食很忙整合赵一鸣)维持较快增长。此外，供应链整合效率提升背景下，盈利能力有望持续提升，叠加两期股权激励与高管、核心骨干的绑定，业绩兑现能力有望持续加强。我们根据最新财报，维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入为51.76/64.88/81.16亿元，同比增长25.8%/25.4%/25.1%，归母净利润为6.61/8.61/11.20亿元，同比增长30.7%/30.3%/30.0%，对应2024年4月23日收盘价，2024-2026年PE估值为23/18/14x，维持“买入”评级。
风险提示：量级单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。
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