投资要点
事件：公司发布2024年一季报：24Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为143.08/12.72/12.45亿元，同比-8.92%/-14.54%/-11.12%。
肉制品：需求疲软致销量下滑，成本红利下吨利创历史新高。Q1肉制品业务收入67.93亿元、同比-4.5%，经营利润18.87亿元、同比+15.7%。拆分量价利来看：1)量：Q1外销肉制品约38万吨、同比下降中个位数，主要系需求相对疲软、同期疫情管控放开基数较高。2)价：吨价1.8万元、同比持平。
3)利：吨均利润约5000元，创历史新高，主要系成本下行、产品结构提升、费用控制、部分产品价格提升。
屠宰：基数影响致量利下行。Q1屠宰业务收入65.98亿元、同比-16.5%，经营利润0.96亿元、同比-68.5%。拆分量价利来看：1)量：Q1生猪屠宰量同比下降20%+，生鲜冻品外销量33万吨、同比-10%，主要系市场竞争激烈、需求不及预期、同期基数较高。2)价：吨价1.77万元、同比-6%，随猪价同步下跌。3)利：头均利润37元，环比改善，同比下滑较多主要系同期冻品利润高基数。
盈利预测与投资建议：根据一季报调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收632.88/653.37/668.40亿元，同比+5.31%/+3.24%/+2.30%，归母净利润54.66/58.14/60.90亿元，同比+8.17%/+6.36%/+4.75%，EPS为1.58/1.68/1.76元；对应2024年4月23日收盘价，PE为17.24/16.20/15.47X，维持“增持”评级。
风险提示：原料成本波动、食品安全问题、肉制品销量不及预期。
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