事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年，公司实现营业收入13.05 亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润3.66 亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.50 亿元，同比增长2.32%；2024 年第一季度，公司实现营业收入3.15 亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长0.90%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长0.94%；略低于市场预期。
新产品良率提升缓慢，持续影响2023Q4-2024Q1 收入，2024Q1 盈利能力稳中有升。
（1）成长性分析：2023Q4 和2024Q1，营收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因为①新产品产量受限，良率提升较慢；②产能瓶颈下，国内收入占比提升，影响整体收入增速。2023Q4 和2024Q1，归母净利润分别同比增长2.78%、0.90%，表现优于营收增速，主要是因为①OBM 占比提升，盈利能力稳中有升；②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常，预计2024Q2 收入业绩有望反弹。
（2）盈利能力分析：2023Q4，公司销售毛利率为46.64%，同比下降0.53pct，主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为19.21%，同比增长0.54pct。2024Q1，公司销售毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要是高毛利雅顿产品占比提升，带动整体毛利率上涨；销售净利率为32.21%，同比增长1.92pct，主要是因为汇兑收益影响财务费用下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+ 1.62%、+0.87%、-4.47%。
（3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2023 年公司应收账款周转天数为54.54 天，同比增长4.71 天，主要是因为①短期海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2023 年现金流水平创新高，经营活动产生的现金流量净额为3.95 亿元，同比增长10.88%，创年度新高。2024Q1，经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元，主要是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。
（4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023 年，研发投入为5683.46万元，研发人员为185 人，同比增长31.21%。截至2023 年底，公司拥有境内有效专利666 项，其中：发明专利88 项、实用新型专利428 项、外观设计专利150 项；拥有境外专利130 项；拥有软件著作权398 项；其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。
全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。
（1）海外演艺活动保持高景气。根据live nation 报告，2023 年，live nation 音乐会场次达到5.01 万场，同比增长14.54%，较疫情前2019 年增长24.41%，观众人数达1.46 亿人，同比增长19.86%，较疫情前2019 年增长49.29%；音乐会收入达187.63亿美元，同比增长39.04%，较疫情前2019 年增长99.02%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。
（2）国内线下演出消费繁荣，2023 年市场复苏。2023 年全国演出市场总体经济规模739.94 亿元，与2019 年同比增长29.30%，达到历史新高；特别的，小剧场和演艺新空间蓬勃发展，演出场次较2019 年同比增长471.07%，票房收入48.03 亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势，保持繁荣健康发展。
（3）舞台灯光设备市场空间广阔。2019 年我国演艺设备市场规模为1960.60 亿元，2024 年将达2642.70 亿元，CAGR 为6.15%。据我们测算，2019 年我国舞台灯光设备市场规模为407.99 亿元（占比22.02%），预计2024 年达到728.89 亿元（占比27.58%），CAGR 为12.31%。
公司品牌价值高，产能持续扩张，全球市场竞争力有望进一步提升。
（1）公司自主品牌知名度高，OBM 收入占比持续提升。公司拥有“TERBLY”和“AYRTON”两大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2023 年，OBM 收入为8.23 亿元，同比增长20.80%；毛利率为51.78%，同比保持高位。
（2）推进募投项目建设，增加产品供应能力。2023 年，公司抢抓募投项目建设周期，实现募投项目顺利投产；“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，募投项目的产能爬坡，有望提升公司市占率，增强公司盈利能力。
维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.75 亿元、6.01 亿元、7.54 亿元（2024-2025年预测前值分别为6.10 亿元、7.84 亿元），按照2024 年4 月24 日股价对应PE 分别为18.9、14.9、11.9。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。
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