投资要点：
公告：2023 年公司实现营收54.10 亿元，YoY+0.12%；归母净利润9.24 亿元，YoY-12.85%；扣非归母净利润7.04 亿元，YoY-28.22%。4Q23 公司营收13.69 亿元，YoY +38.92%；归母净利润3.06 亿元，YoY +130.95%；扣非归母净利润0.91 亿元，YoY-26.02%。业绩符合预期。
2018-2023 年扬杰科技归母净利润CAGR 超35%。2023 年公司毛利率达30.26 %，同比下降6.03pct；净利率达17.03 %，同比下降3.21pct。主要系公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT 产品销售同比大幅增长，但上述产品的毛利率低于公司平均毛利率。
短期复苏：海外去库存接近尾声，预计2024 年重启增长态势。公司小信号、MOSFET 产品是出海主力，我们预计随着海外市场回暖，H2 系列产品增速可期。截至2023 年，公司境外设有美国、韩国、日本、印度、新加坡等12 个销售和技术服务中心。中长期来看：
产品结构持续优化，新能源车领域增长确定性强。公司深度布局汽车电子，获多家海内外汽车零部件企业认可。
全球布局，构建国际化市场能力。2023 年，公司海外收入占比达22.5%。1）公司实行“双品牌”战略，“YJ”品牌主攻中国和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，对标安森美等国际第一梯队公司。2）2023 年，公司在越南投资设立下属子公司美微科（越南）有限公司，越南将成为服务国际客户的第二制造基地。
持续发布新产品，三代半进展加速。1）根据公司公告，2023 年公司共发布25 款新品，包括IGBT 高性能微沟槽单管产品、用于汽车PTC 的IGBT 单管新品、1200V 40mΩ碳化硅MOSFET、汽车电机驱动用N40V SGT MOSFET 新品等。2）公司已开发上市 G1、G2 系SiC MOS 产品，型号覆盖 650V/1200V/1700V 13mΩ-1000 mΩ，已经实现批量出货。3）公司自主开发的车载碳化硅模块已研制出样，目前已获多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划于2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司一季度仍受光伏影响，毛利率有压力，下调24-25 年归母净利润预测至9.9、11.8 亿元（原预测为10.8、12.8 亿元），新增26 年预测归母净利润为13.9 亿元。当前股价对应24-26 年PE 分别为20、17、14x，维持“买入”评级。
风险提示：1、市场竞争风险；2、技术风险；3、并购风险。
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