24Q1归母净利同比下滑17.35%，主因流水下滑及推广费用增加
吉比特 发布一季报，24Q1实现营收9.27亿元(yoy-18.97%、qoq+5.60%)，归母净利2.53亿元(yoy-17.35%、qoq-4.68%)，扣非净利1.98亿元(yoy-29.45%)。将汇率波动和投资业务对利润的影响予以剔除后，公司Q1经调整后归母净利1.91亿元(yoy-33.54%)，主因流水下滑及推广加大。
我们预计公司24-26年实现归母净利润10.7/11.8/13.2亿元，24年可比公司Wind一致预期平均PE13X，考虑公司存量产品流水同比下滑，给予24年13X PE，目标价192.83元(前值260.90元)，维持“买入”评级。
24Q1存量核心产品流水环比增长，多款新游上线贡献营收24Q1净利润同比下滑主要因：1)存量游戏收入及利润同比下滑。同比23Q1，公司核心产品《问道手游》《一念逍遥》的收入及利润均有所下滑，其中《一念逍遥》利润同比下滑幅度较大，《奥比岛》Q1营业收入及利润同比大幅减少；2)新游推广成本较高。公司2023年12月上线《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，24Q1新上线游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士(境外版)》《神州千食舫》《Monster Never Cry(欧美版)》，新品上线初期推广费用较高。值得注意的是，1)23年8月上线的《飞吧龙骑士》于24Q1实现盈亏平衡；2)环比口径，《问道》及《一念逍遥》流水均有所增长。
收入摊销余额24Q1净增0.88亿元，境外收入高增长24Q1公司未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较23Q4增加0.88亿元，主要系：1)Q1新上线产品根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额；2)核心产品流水环比Q4有所增加。境外业务方面，公司实现收入1.39亿元，yoy+146.68%，主因Q1在境外发行《飞吧龙骑士(境外版)》《Monster Never Cry(欧美版)》，另外《Outpost：Infinity Siege》在Steam国际版上线，但Q1境外游戏业务整体尚未产生盈利。
24年关注核心产品流水企稳，新品进入买量回收期，后续产品上线公司核心产品《问道手游》8周年庆活动已于4月开启，有望拉动产品流水增长；23年末及24Q1公司上线多款新游，前期推广费用较高(24Q1销售费用率环比增长5.8pct至31.7%)，之后有望进入回收期，逐步贡献利润；新产品方面，代理发行游戏《航海王：梦想指针》已于4月1日公测，上线后登顶App Store免费榜Top1，与TapTap热门榜第一；《律动轨迹》《亿万光年》《封神幻想世界》已在雷霆官网开启预约。预计新老产品共同发力，有望贡献业绩增量。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险等。
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