中国平安2024年1季报点评:Margin改善驱动NBV高增,负债端延续高景气

中国平安2024年1季报点评:Margin改善驱动NBV高增,负债端延续高景气
2024年04月24日 14:07 开源证券

中国平安(601318)

Q1NBV同比优于预期,稳定业绩贡献高分红,维持“买入”评级

公司披露2024年1季报,2024年Q1可比口径NBV同比+20.7%至128.9亿元,略高于我们预期,主要系个险渠道转型见效下人均NBV同比+56.4%,预定利率下调、产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来margin+6.5pct;集团归母营运利润387亿元、同比-3.0%,其中寿险+2.2%、财险-14.3%、银行+2.3%、资管-30.3%、科技转亏2亿;归母净利润367亿元、同比-4.3%,符合我们预期。总投资收益率3.0%、净投资收益率3.1%。公司寿险转型见效叠加政策端呵护负债端成本改善,我们预测2024-2026年NBV同比+8.7%/+13.8%/+10.6%,对应集团EV同比+4.1%/+3.5%/+1.9%;我们维持集团2024-2026年归母净利润预测1202/1383/1601亿元,分别同比+40.3%/+15.1%/+15.8%,对应EPS分别为6.6/7.6/8.8元。当前股息率(TTM)6.07%,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.6/0.5/0.5倍,维持“买入”评级。

个险转型见效叠加政策端呵护,负债端全年有望延续高景气

2024Q1用来计算NBV的新单保费566.3亿元、同比-13.6%,我们预计主要受到银保“报行合一”和开门红新规对短期银保保费带来负面影响;2024Q1NBVmargin提升+6.5pct至22.8%,预计与预定利率下调、产品结构及缴费结构改善等有关。公司2024Q1代理人规模降至33.3万人,较年初-4.0%,新增人力中“优+”占比同比+11%,预计2024年或实现代理人规模企稳。分渠道看,2024Q1个险人均NBV同比+56.4%,代理人渠道转型见效下人均产能延续升势;银保渠道预计受“报行合一”政策短期影响下增速有所下滑;社区网络领域看,网格推广城市的存续客户全缴次继续率同比+2.5%。

财险COR受雪灾和保证险影响,关注资产端利率、地产、股市改善情况(1)财险板块:2024Q1财险保险服务收入806.3亿元,同比+5.7%,COR同比+0.9pct至99.6%,主要受出行恢复、雪灾及保证险拖累综合成本率,暴雪灾害增加本季度综合成本率2.0pct。(2)投资板块:年化净投资收益率3.0%、同比-0.1pct,年化总投资收益率3.1%、同比-0.2pct,总投资资产超4.9万亿元,较年初+4.4%。(3)综合金融维度看,公司个人客户数较年初提升1.0%至接近2.34亿人,渗透率不断提升。医疗健康生态不断完善,超63%客户使用服务,为“保险+”不断打造护城河。(4)我们测算2024Q1承保利润/投资利润分别同比-1.0%/-4.2%,分别占比59.2%/40.8%,资产负债两端业务表现相对稳健。

风险提示:长端利率超预期下降;寿险改革进展慢于预期。

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