传统业务快速增长，充电业务提供盈利弹性
公司23年实现营收146.02亿元，同比+25.56%；归母净利润4.91亿元，同比+80.44%；扣非净利4.03亿元，同比+169.43%。考虑到公司充电桩业务实现盈利突破，电力设备下游需求旺盛，我们上调公司24-25年归母净利润预测至6.71/9.21亿元(前值5.56/8.30)，新增26年预测12.07亿元。
参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE21倍，考虑到公司在电动汽车充电运营领域位居龙头且马太效应渐强，同时公司电力设备业务下游新能源装机与电力改造需求旺盛，我们给予公司24年目标PE34倍，目标价21.76元，维持“买入”评级。
利润高速增长，盈利能力明显提升
公司23年Q4实现营收51.99亿元，同比/环比+9.55%/+36.98%，实现归母净利润2.69亿元，同比/环比+61.06%/+110.68%。23年公司实现毛/净利率23.36%/3.61%，相比22年全年变化+1.23/+1.47pct。公司毛、净利率上升主要系公司电动汽车充电网业务毛利率明显提升。23年整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为16.62%/6.25%/5.64%/1.38%/3.35%，相比22年全年分别变化-0.93/+0.53/-0.34/-0.67/-0.45pct，公司控本能力提升，规模效应下费率持续下降。
充电桩行业马太效应明显，龙头有望持续领跑
公司23年电动汽车充电网络业务实现营收60.41亿元，同比+32.21%，毛利率达22.02%，同比+2.94pct，归母净利润1.21亿元，实现扭亏为盈。据中国充电联盟数据，截至24年3月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩290.9万台，当月增加8.3万台，同增48.6%。特来电运营公共充电桩55.2万台，市占率达18.98%，居全国第一。充电桩行业前期投资建设成本高、回收周期相对较长，但是具备马太效应，行业龙头有望持续保持选址、资金、数据、用户资源等竞争优势，持续扩大业务范围领跑行业。
“源网荷储”多点发力，受益于下游装机需求增长23年公司“智能制造+集成服务”收入规模及盈利水平稳步提升，实现收入85.61亿元，同比+21.25%；毛利润20.81亿元，同比+22.25%；归母净利润3.7亿元，同比+26.44%。23年公司在新能源发电侧中标额与合同额较22年增速超过50%。23年公司成功入围多个储能框架采购，供货400多台储能箱变。用户侧方面，公司对交通、石油化工、新材料、锂电池等多个行业均有产品线布局与项目落地。下游新能源装机与电力改造需求旺盛，公司电力设备业务有望持续受益。
风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车出货量不及预期，原材料价格上涨。
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